事件:

    公司披露2013年业绩快报,营收16.72亿元,净利润3.13亿元,同比变动幅度为-11.1%和13.72%,符合预期。

    我们与市场不同观点:

    我们认为近期可关注粤传媒两个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)14 年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元;

    我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。

    投资要点:

    传统纸媒收入下滑明显,开源节流支持利润扩张。受到宏观经济增速下滑以及新媒体业务冲击,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是在新媒体业务上的开源以及成本费用上的节流,公司全年净利润实现3.13亿元,同比增速13.72%,基本与去年相当。

    新媒体进展加快

    体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴:(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100 元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280 万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。

    香榭丽迈入“人屏互动”时代,新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏,除了视频动态展示外,香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合,通过扫描LED大屏上的二维码,直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息,将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来,开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳,上刊率居行业前列,根据测算,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。

    股份锁定时间差,股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作,交易完成后,大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让,期限至2015年6月19日。因此,在这段时间内,尽管粤传媒股价上涨许多,但是大股东由于股份锁定所限,不会出现大规模减持行为,对公司股价是利好。

    盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元,对应43、37倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。