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    粤传媒公告拟以现金和发行股份相结合的方式购买香榭丽传媒 100%的股权。对此我们点评如下:

    评论:

    收购香榭丽传媒,打造跨媒体整合营销运营平台

    粤传媒公告拟以现金和发行股份相结合的方式购买香榭丽传媒 100%的股权,交易对价为 4.5 亿元;其中现金支付总计 8749.55 万元,预计发行股份 33196374 股,发行价格 10.92元/股。香榭丽传媒 2013-2015 年业绩承诺分别为 4600 万元、5683 万元、6870 万元;本次交易对应 2013 年 PE 为 9.78,2014 年 PE 为 7.92,估值合理。

    粤传媒在本次交易完成后 2 个月内将对香榭丽增资 8000 万人民币,以支持香榭丽进行规模扩张和资源整合。香榭丽承诺增资金额在承诺期内的年化收益率将不低于 7%,且逐年增加至少 1 个百分点。

    交易完成后,上市公司将确保香榭丽传媒人员团队和公司运营的相对独立。为保障香榭丽传媒的团队稳定性,粤传媒与香榭丽核心高管叶玫签订不少于 60 个月的劳动合同。

    香榭丽传媒为国内三大户外大型 LED 媒体网络运营商之一;本次并购是粤传媒新管理层任职后推动的首次外延式扩张项目。 在香榭丽传媒品牌纳入上市公司平台后,公司自身良好的品牌优势、强大的媒体资源、丰富的线下活动、成熟的营销体系、庞大的客户群与户外LED 大屏新媒体营销网络的优势充分结合,将打造跨媒体整合营销运营平台。

    香榭丽为领先的 LED 大屏运营商,内生与横向整合成长性可期

    香榭丽传媒主营业务为户外大型 LED 媒体开发与运营业务;公司自 2003 年成立以来,就提出构建全国户外数字大媒体网络概念。目前公司以上海为核心,拥有北京、广州、天津三家分公司,户外 LED 媒体网络遍及全国 30 个省 97 个城市,共开发运营了 167 块户外 LED屏幕,总面积超过 26500 平方米;已成为领军中国户外 LED 大屏媒体市场的三驾马车之一。

    香榭丽传媒自 2006 年进入户外 LED 大屏市场以来,即走上了扩张 LED 媒体资源的道路;目前其所运营的 167 块户外 LED 大屏幕中,自主经营屏幕数量为 23 块,其中自有屏幕数量 16 块,独占经营屏幕数量 7 块;代理屏幕数量 144 块。香榭丽户外 LED 大屏幕资源分布特征为:在一二线城市中占有绝对黄金点位的屏幕,在三四线城市中将黄金点位与精品点位相结合,且多为超大屏幕;其中包括上海人民广场兰生大厦户外大屏(350 平方米)、上海八佰伴第一食品浦东店户外大屏(228 平方米)、上海静安寺下沉式广场户外大屏(192 平方米)、北京朝外大街蓝岛大厦户外大屏(401 平方米)等黄金资源。

    香榭丽客户主要为汽车、酒类、食品饮料、数码家电、化妆品、金融保险等行业内的广告主以及国际 4A 广告公司和国内广告公司等渠道客户;公司客户遍布全国,但更集中于一二线城市,三四线城市的市场渗透率在稳步提升中。

    香榭丽传媒 2013-2015 年业绩承诺分别为 4600 万元、5683 万元、6870 万元,未来 2年增速预计分别为 24%、 21%。未来几年, 公司内生增长的核心驱动因素在于自主经营屏幕上刊率的进一步提升、核心户外 LED 资源稀缺性带来的刊例价上涨,以及代理屏幕客户资源的拓展等等。

    LED 屏运营中, 因获取核心地段资源、 及建设和维护等管理成本较高, 中小媒体运营商在经营上处于相对弱势;同时,拥有规模化媒体网络的运营商,可为广告主提供跨区域的网络化服务。 作为资源与运营优势突出的运营商,公司在业内进一步横向整合资源的潜力较大,也有望经由横向整合实现业绩的成长性。

    新管理层新期待,外延发展打造综合性文化传媒产业集团

    粤传媒新管理层 2012 年下半年上任,以推进公司向综合性的文化传媒产业集团发展为长期目标;并已将确立外延式发展战略作为重要举措,积极布局互联网、移动互联网、户外新媒体等领域,立足公司多媒体广告互动营销平台,打通多种媒体的资源整合,以建立“一站式”整合营销服务体系,打造新的盈利模式。

    本次粤传媒与香榭丽传媒作为各自领域领先的媒体平台型公司交易完成后,可实现双方客户资源的共享与整合,并发挥多媒体的协同优势,推动面向客户的一体化整合营销服务体系的搭建。

    风险因素:

    粤传媒内生增长缓慢;宏观经济低迷影响广告行业增长。

    投资建议:

    以公司公告中给出的 2013-2014 年备考盈利预测指引为参考,我们预测 粤传媒2013-2015 年备考合并利润表中归属于母公司股东的净利润分别为 32328 万、33627 万,和 35308 万元;对应摊薄后 2013/14/15 年 EPS 预测分别为 0.45/0.46/0.48 元。 参考同行业可比公司估值水平,给予 2013 年 30 倍 PE,中长期目标价 13.5 元;考虑到公司报纸主业增长已经较为缓慢,新的增长点主要来源于转型并购战略的持续落地,仍需时间培育,首次给予“增持”评级。