点评：

    印刷、广告业务 原因虽不同毛利均下降

    公司11 年营收同比只是微降1.77%，主要是旅店服务业受翻新维护工程的影响，营收同比下降76.24%。但公司净利润下降幅度达30%以上，主要是印刷业务和广告业务毛利下降较多。

    印刷业务：商业印刷市场份额并有所增长，营业收入同比上升1.55%；

    但受市场经济环境的影响，纸张等原材料成本、人工成本不断上升，公司印刷业务的毛利率同比减少4.52 个百分点。

    广告业务：公司实现广告代理收入2,732.09 万元，比去年同期增加0.22%，但公司积极开拓的户外广告业务但是没有达到预期经营效果，广告业务毛利率同比减少18.01 个百分点。

    双面受压现金流为负 同比下降110.64%经营活动产生的现金流量净额-871.5 万元，同比下降110.64%，主要原因是公司一方面按合同规定预付纸张供应商货款增加，本期到期的票据结算业务增加，支付给职工的薪酬、社保费用等同比上涨，本期支付的企业所得税较上期增加；

    另一方面上期回收2009 年支付的公明景业委托贷款合同纠纷的诉讼保全费，本期无此事项。

    重组获批 12 年重在资源整合与业务联动

    12 年4 月5 日，公司重大资产重组方案获证监会核准。公司拟向实际控制人广州日报社下属全资子公司广州传媒控股发行股份购买其持有的广报经营100%股权、大洋传媒100%股权及新媒体公司100%股权，发行价为11.21 元/股。

    重大资产重组完成后，公司将借助政策优势和重组契机实现一个质的飞跃，公司将集广告、印刷、发行、书报刊经营、新媒体等业务于一身，挖掘内部潜力，实现资源整合与业务联动，增强盈利能力。

    风险提示

    重大资产重组后新增业务的整合风险；采编经营两分开带来的经营风险；新项目的投资风险等。

    我们预测公司2012-13 年EPS 分别为0.41 元、0.45 元。维持“增持”评级