投资要点:

    毛利率下滑拖累业绩，前三季度实现EPS0.03元

    前三季度公司实现营业收入2.45亿元，同比增长0.66%；实现营业利润1392万元，同比下降12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为959万元，同比下降19.61%，前三季度实现EPS0.03元；公司经营以印刷业务为主，该业务中期收入占比高达83.67%，不过毛利率较10年末11.76%的水平降至4.95%，主要原因是由于市场经济环境变化导致公司纸张等原材料和人工成本上升，受此影响，公司综合毛利、营业利润以及净利润均同比下降。

    资产重组近期将会完成 公司拟向控股股东广州传媒控股有限公司非公开发行股份购买广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务的资产重组方案已获证监会有条件通过；相关材料已经上报，目前正在等待证监会最后的核准通知书，股东大会也将重组议案有效期延迟一年；在十七届六中全会后，传媒股IPO和借壳上市审批速度明显加快，可以乐观预计公司的资产重组近期内将会正式核准。

    资产注入显著提升公司价值

    本次资产重组注入的三大公司分别为广报经营、新媒体和大洋广告；其中广报经营主要负责广州日报的印刷、发行和广告经营业务，广州日报广告收入连续16年位列平面媒体第一位；大洋传媒主要经营本次注入资产中其他12种系列报的印刷、发行和广告经营业务；新媒体主要是以经营区域性综合门户网站"大洋网"为主，目前仍处于亏损中；本次注入资产的规模超过20亿元，2010年前三季度的总营收超过11亿元，实现净利润2.62亿元，预计2011年注入资产能够实现收入16.27亿元，实现净利润3.25亿元，这将会增厚公司增发后的每股收益0.46元；资产重组后，公司也将会合理安排各业务线，提升广州日报的品牌效应和广告效益，挖掘各系列报的市场空间，整合公司在广告经营、报印和商印、发行方面的资源和优势，发挥协同效应提升整体经营效益。

    成立投资公司布局新媒体

    公司成立全资子公司广东广报投资公司，尝试利用自有资金对外投资布局和培育新媒体业务；目前公司的新媒体业务依然以大洋网和求职网为主，预计未来公司将会通过收购、参股等多种形式投资新媒体项目，实现传统报业向数字化新媒体的转型；公司拥有超过5亿元的现金，加上注入资产带来的过十亿的存量现金，将为会公司的外延并购提供资金支持。

    估值和投资建议

    我们预计公司11-13年实现收入为 3.25亿元、3.62亿元和4.07亿元，对应的EPS为0.03、0.05和0.08元；资产重组的完成将会显著增厚公司的每股收益，预计资产重组后公司11-13年的EPS分别为0.49元、0.54元、0.66元，当前股价对应的PE为23.54倍、21.15倍和17.47倍；当前估值水平低于可比公司浙报传媒（28X），我们首次给予公司"增持"评级，目标价格13.72元。