投资要点：

    2011 年一季度，公司实现营业收入0.74 亿元，同比下降-2.69%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.02 亿元，折合每股收益-0.0053 元。公司一季度小幅亏损的主要原因是报告期内印刷业务、图书销售量同比下降，人工成本、储运成本上升，以及公司对外投资收益下降。

    上市公司小幅亏损不影响大局，广州日报社拟注入的全部传媒类主营业务经营状况将决定上市公司全年业绩，同时大股东业绩承诺约为0.40 元/股。

    公司股权转让完成后，后续的利润增长将主要来自：经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播相比，粤传媒经营效率有较大改善空间；集团公司此次未注入资产中，第一财经25%股权按市场可比标的计算，当前价值19.7 亿，若第一财经成功上市，将有50%以上的溢价空间；已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台，政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。

    2010 年公司完成了重大转折，随着重组工作的完成，2011年将是公司开始跨越式发展的起点之年。2011 年公司在完成重组之余，将重点加强经营管理、提升经营效率方面的工作，同时将积极推动资源整合，培育新的核心竞争力。

    我们认为无论从行业前景还是市场价值，粤传媒都大大被低估了，预计2011 年、2012 年公司每股收益分别为0.43 和0.50 元。给予6 个月目标价15.48 元，12 个月目标价19.90 元。维持推荐评级。