一、我们认为此次重组方案对投资者而言，整体偏中性。公司完成重组后，对投资者而言，现有股价的安全边际不高。

    本次重组预计将增发3.74 亿股，从而将使总股本增加到7.24 亿股；标的资产10年预计净利润为2.8~3.04 亿，对应10 年重组完成后备考EPS 为0.39~0.42 元，当前10.5 元的股价对应10 年PE 为25~27 倍。

    完成重组后，我们认为公司25~27 倍估值基本合理，后续估值提升空间不大。

    一方面，其他平面媒体上市公司普遍估值在30 倍左右：其中时代出版、出版传媒和新华传媒10 年PE 分别为31 倍、28 倍、44 倍和27 倍。另一方面，完成重组后，粤传媒后续想象空间不大：考虑到实际控制人广州日报社已基本上将经营性资产在此次重组过程中实现注入，后续可预期注入资产不多；同时广州日报社盈利能力最强的《广州日报》本身基数已较大（09 年广告营业额21.5 亿，近5 年平均广告增速为5%），后续增速将趋于平稳（对《广州日报》所处市场竞争格局分析请见正文）。

    二、由于此次只是公告重组交易预案，我们认为正式重组方案公告时，有三处值得投资者重点关注，这将直接对公司投资价值形成影响。

    1、正式重组公告中，标的资产评估值比目前预估值42 亿要低，这将使增发股本有所减少，每股盈利能力有所提升，从而降低估值；

    2、正式重组公告中，公司支付给广州日报社的采编成本比例有所下调，这将使重组的标的资产盈利能力提升，每股盈利能力有所提升，从而降低估值；

    3、此次公告标的资产盈利能力偏保守，从而使实际每股盈利能力有所提升，从而降低估值。

    投资建议

    从当前重组交易预案分析，考虑到完成重组后，10 年PE 为25~27 倍左右，现有股价安全边际不高，提示投资者谨慎投资。

    风险提示

    重组方案没有获得中小投资者一致认可，有被否风险。