奔图产品结构升级，关注打印市场竞争格局变化

    纳思达发布半年报，24H1 营收127.94 亿元（yoy+4.01%），归母净利9.74亿元（yoy+177.37%），扣非净利6.24 亿元（yoy+48.48%）。其中Q2 营收65.02 亿元（yoy+12.47%，qoq+3.34%），归母净利6.96 亿元（yoy+398.97%，qoq+150.35%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.87、1.19、1.63元。分部估值，预计打印/芯片业务24E 归母净利8.3/4.1 亿元，打印/芯片业务可比公司平均24E 28.6xPE/33.3xPE(Wind)，考虑公司自研A3 打印机技术壁垒较高，给予打印/芯片业务24E 34.3xPE/33.3xPE，预计打印/芯片业务市值284/136 亿元，对应目标价29.61 元/股，维持“买入”评级。

    　　奔图：盈利能力同比提升明显，看好A3 机型推动业绩增长24H1 奔图收入21.02 亿元，同降4%，毛利率同比改善明显，奔图打印机整体销量同降15%，信创市场出货量同增32%；24Q2 奔图收入10.75 亿元，同增18.9%，环增4.7%，收入恢复情况良好；24H1 净利润3.86 亿元，同增43%，净利率18.4%，同比上升6.0pct，盈利能力提升明显。24Q2 奔图净利润1.93 亿元，同增73%，净利率18.0%，稳定在较高水平。奔图打印机销量继23Q3 以来连续三个季度环比改善，24Q2 环增20%，其中海外销量环比增长50%。据中报，24H1 奔图推出A3 系列新品，已覆盖了75%的市场需求份额，我们看好自研A3 机型逐步放量，推动奔图业绩增长。

    　　集成电路业务：收入增速边际改善，持续布局高端产品应用24H1 极海微（芯片业务）收入6.75 亿元，同减12%，净利润2.99 亿元，同增超100%，净利率44%，同比+25pct；扣非净利0.68 亿元，同比-47%，扣非净利率10.1%，同比-6.6pct。24Q2 单季度收入3.59 亿元，同增5.6%，环增14%，净利润约2.6 亿元，净利率72%，同比+83pct，环比+60pct，扣非0.34 亿元；集成电路业务收入边际改善，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。

    　　利盟及通用耗材：收入稳健增长，关注下游需求恢复情况24H1 子公司利盟收入10.85 亿美元，同增6%，打印机销量整体同增22%，EBITDA 为1.27 亿美元，同增45%，EBITDA/收入达到11.7%，同比上升3.1pct。24Q2 利盟收入5.46 亿美元，同增11.2%，增速较24Q1 上升9.5pct。

    　　24H1 通用耗材业务收入31.93 亿元，同增10%，总销量同增21%，净利润0.87 亿元，同增约10%，其中24Q2 环增32%。通用耗材及利盟受全球打印市场景气度影响，我们看好随着下游逐步恢复，利盟及通用耗材收入逐步恢复增长。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。