关注下游需求恢复情况，维持“买入”评级

    纳思达发布一季报，2024 年Q1 实现营收62.92 亿元（yoy-3.49%、qoq+2.87%），归母净利2.78 亿元（yoy+31.34%），扣非净利2.65 亿元（yoy+30.48%）。业绩增长主因汇兑收益增加。我们预计公司24-26 年EPS为0.83/1.26/1.76 元。分部估值，预计打印/芯片业务24E 归母净利10.05/1.64 亿元， 打印/ 芯片业务可比公司平均24E36.1xPE/35.0xPE(Wind)，考虑公司打印产业链布局更完整，给予打印/芯片业务24E 38.0xPE/35.0xPE，预计打印/芯片业务市值382/57 亿元，对应目标价31.03 元/股，“买入”。

    奔图出货量环比改善，看好打印板块加速增长

    24Q1 奔图收入10.27 亿元，同降20.2%，净利润1.93 亿元，同增21.9%，打印机销量同减33.9%，环增24.9%，收入降幅环比收窄，打印机销量环比改善。原装耗材出货量同增12.7%。24Q1 奔图出货产品结构改善明显，A3 打印机出货量同增约40%，毛利率同比提升9pct。24Q1 利盟收入5.39亿美元，同增1.7%，打印机销量整体同增22.1%，EBITDA 同降45.0%。

    据公司年报，2023 年奔图成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额。我们认为随着奔图A3 打印机及耗材收入的逐步放量，打印板块或加速增长。

    芯片及通用耗材出货量稳定增长，通用耗材地位稳固24Q1 极海微（芯片业务）收入3.16 亿元，同减26.3%，净利润0.39 亿元，同减78.7%，芯片出货量1.14 亿颗，同增14.7%。24Q1 极海微研发费用1.21 亿元，同增28.8%，持续研发投入为公司持续迭代产品打下良好基础，我们认为随着其在中高端工业、汽车电子等领域的新品逐步推广，极海微业绩有望逐步实现稳定增长。24Q1 通用耗材业务收入14.98 亿元，同降0.9%，净利润0.37 元，同增6.4%，出货量同增12.0%，通用耗材出货量稳定增长，据年报2023 年公司通用耗材业务保持全球市场份额第一。

    优化库存结构现金流改善，下游需求有望逐步恢复24Q1 公司整体毛利率为31.22%，同比-3.66pct。销售/管理/研发/财务费用率9.29%/8.12%/6.90%/2.18%，同比+0.20pct/+0.93pct/+0.52pct/-2.90pct，投入力度持续加大，汇兑收益增加。经营性净现金流为1.97 亿元，同比+175.49%，主因公司优化库存结构，控制采购。据公司年报，2023 年消费打印机市场出货量回落，集成电路市场处于周期底部。我们认为公司具备打印机全产业链布局，产品稳定性及质量持续提升，随着下游需求的逐步修复，公司有望逐步实现业绩加速增长。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。