计提资产减值影响利润，维持“买入”评级

    　　公司发布年报，2023 年营收240.62 亿元（yoy-6.94%），归母净利-61.85亿元（22 年为18.63 亿元），扣非净利-62.97 亿元（22 年为16.71 亿元）。

    　　23Q4 营收61.17 亿元（yoy-11.09%），归母净利-63.98 亿元。主因供应链波动，计提资产减值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.83、1.26、1.76 元。分部估值，预计打印/芯片业务24E 归母净利10.05/1.64 亿元，打印/芯片业务可比公司平均24E 35.3xPE/34.4xPE(Wind)，考虑公司打印产业链布局更完整，给予打印/芯片业务24E 37.1xPE/34.4xPE，预计打印/芯片业务市值373/56 亿元，对应目标价30.31 元/股，“买入”。

    　　奔图首款自研A3 量产上市，看好打印板块加速增长2023 年奔图收入38.86 亿元，同减18.4%，净利润5.55 亿元，同减27.2%，打印机销量同减22.1%；23Q4 单季奔图收入9.93 亿元，同减25.8%。主因2023 年受信创节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降。据公司年报，2023 年奔图成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额。2023 年奔图首款自研A3 黑白及彩色复印机正式进入商业应用，量产上市。2023 年利盟收入20.77 亿美元，同降11.1%，EBITDA1.67 亿美元，同降32.9%。我们看好公司在自研打印机产品中的突破，未来随着高端机型及耗材收入逐步放量，打印板块有望加速增长。

    　　芯片业务成功导入标杆客户，通用耗材保持全球份额第一23 年芯片业务(极海微)收入14.22 亿元，同减26.27%，净利润1.73 亿元，同减75.8%，芯片销量4.88 亿颗，同增6.8%，非打印耗材芯片销量同增19.8%。极海微在中高端工业、汽车电子等领域均推出新品，随着其产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为其未来的业绩增长提供了有力支撑。23 年通用耗材业务收入55.88 亿元，同降8.7%，净利润1.33 亿元，同降63.4%，出货量1.87 亿支，同降1.6%，业绩下滑主因受汇率波动影响，据公司公告，通用耗材业务保持全球市场份额第一。

    　　行业波动业绩承压，关注下游需求恢复情况

    　　据公司年报，2023 年消费打印机市场出货量回落，商用市场方面采购周期延长，集成电路市场处于周期底部。据年报，公司对部分子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）93.83 亿元，减少23 年归母净利润60.9 亿元。

    　　我们认为公司具备打印机全产业链布局，产品稳定性及质量持续提升，随着下游需求的逐步修复，公司有望逐步实现业绩加速增长。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。