投资要点：

    事件：8 月30 日，公司发布2023 半年报，上半年营业收入123 亿元，同比+0.03%，归母净利润3.51 亿元，同比-67.07%。考虑实体清单等外部因素扰动，业绩符合预期。

    景气分化的上下半场，现金流改观或是切换预兆。2023H1 经营性现金流7.66 亿元，同比+953.24%，主要系优化库存结构，控制采购，疫情提前备货及供应链扰动影响逐渐出清。

    奔图，先韧性，后弹性。2023H1 营业收入21.91 亿元，同比+3.68%，扣非净利润2.82亿元，同比-1.87%。面临景气低迷、竞争加剧、信创节奏三重困难，业绩仍然和去年同期持平。海外打印机出货量同比超过+30%，A3 打印机出货量同比超过+100%，全球化与高端化进展迅速。中标“中农工建交邮”等金融机构打印机采购项目，下半年出货量有望放大。奔图自主研发的A3 复印机按序推进，将于本年度内量产上市。

    利盟，宏观影响较大，但基本盘健康。2023H1 营业收入10.21 亿美元，同比-11.83%，EBITDA 约 0.88 亿美元，同比约-33%，主要系OEM 业务出货趋缓影响，打印机销量整体有所下降。但自有品牌打印机发展稳健，销量同比约+12%，后续将带动原装耗材销售。

    极海微，逆周期扩份额，新品即将落地。2023H1 营业收入7.69 亿元，同比-27.07%，低于预期。净利润1.48 亿元，同比-67.35%。主要系公司选择加大研发强度，共计投入2.31 亿元，同比增长+29.65%；在半导体下行周期扩大份额，整体出货量为 2.38 亿颗，同比+13.73%。下半年，汽车电子、工控、新能源等多款高端MCU 新品将陆续发布上市。

    通用耗材，纳入清单，短期承压。2023H1 营业收入29.02 亿元，同比-6.23%，净利润0.79 亿元，同比-42.75%。上半年公司加大高端产品的推广，市场占有率进一步提升。短期业绩下滑主要受到6 月份实体清单影响，通用耗材美国出货受阻，同时部分货物退换造成相应损失。公司提起诉讼与申请禁令，有望产生积极影响。

    投资分析意见：维持“买入”评级。上半年由于宏观经济、半导体周期、信创节奏、实体清单等外部因素影响，业绩短期承压，下调盈利预测。但公司内部竞争力稳步提升，下半年景气复苏、信创走强、清单诉讼、新品落地等重要变化，都将驱动业绩逐渐反弹，走向高效率的质变之年。预计 23/24/25 年收入299/358/415 亿元（原预测327/388/440亿元），归母净利润10.22/20.19/28.45 亿元（原预测24.98/34.52/44.09 亿元）。我们选用分部估值，目标市值478 亿，约29.5%增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：奔图新品发布延期，信创大幅降价打破闭环，宏观经济变化引起减值压力等