1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入123 亿元，同比持平；归母净利润3.51 亿元，同比下降67.07%，低于我们预期。业绩不及预期主要原因系OEM 业务出货趋缓和芯片价格承压。

    　　发展趋势

    　　利盟：利盟1H23 营业收入10.21 亿美元，同比下降11.83%，主要原因系受OEM 业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比仍有所下降。报告期内，利盟自有品牌打印机销量同比增长约12%。我们认为利盟聚焦自有品牌业务发展，有利于保持其在中高端激光打印机细分市场全球领先的市占率，而OEM 订单经过下游客户的调整下半年有望恢复正常。

    　　奔图：奔图1H23 营业收入21.91 亿元，同比增长3.68%，上半年奔图打印机销量同比增长11.21%，其中，奔图海外市场出货量同比增长超过30%，体现出较强的产品竞争力。研发方面，奔图持续加大研发投入，1H23 研发总投入1.76 亿元，约占营业收入8.03%，同比增长12%。产品方面，公司公告奔图自主研发的A3 黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进，预计将于本年度内量产上市。信息安全市场方面，根据公告，1H23 金融行业奔图打印机出货量同比增长超过 200%，在率先开启的金融行业打印机采购中占据较高份额，公司预计下半年出货将环比增长。我们认为，随着信息安全国产化市场蓬勃发展，奔图持续完善中高端产品线，未来2-3 年有望在非金融行业信息安全采购中延续份额优势。

    　　极海微电子：极海微1H23 营业收入7.69 亿元，同比下降27.07%，整体出货量为2.38 亿颗，同比增长 13.73%，我们认为极海微营收低于预期的主要原因系芯片价格承压；但极海微芯片销量和市场份额稳步增长受益于高质量产品和多元化布局矩阵。根据公告，上半年极海微推出2 款MCU 产品（CortexM4F 系列），车规级MCU 新品也已按照预期规划有序推进。我们认为，随着MCU 业务迈入高质量发展期，汽车和工控等市场需求下半年有望回暖，极海微盈利有望逐步改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于价格压力，我们下调2023/24 年营业收入23.2%/21.0%至271.76/321.66 亿元，下调2023/24 年净利润45.5%/40.3%至15.10/21.89亿元。当前股价对应2023/24 年25.5/17.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，基于SOTP，我们下调目标价31%至40 元，对应2023/24 年37.5/25.9 倍市盈率，较当前股价有47%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，竞争加剧，汇率/利率波动，商誉减值，国际贸易摩擦。