关注打印业务突破，维持“买入”评级

    　　公司发布半年报，23H1 收入123 亿元，同增0.03%；归母净利3.51 亿元，同减67.1%；扣非归母4.2 亿元，同减55.3%。23Q2 单季度收入57.81 亿元，同减10.5%；归母净利1.39 亿元，同减77.7%；扣非归母2.17 亿元，同减60.2%。我们预计公司2023-2025 年EPS 为1.10/1.67/2.29 元。分部估值，预计打印/芯片业务23E 归母净利10.66/4.90 亿元，打印/芯片业务可比公司平均23E 42.8xPE/47.0xPE（Wind），考虑公司打印产业链布局更完整，给予打印/芯片业务23E 45.0xPE/47.0xPE，预计打印/芯片业务市值480/230 亿元，对应目标价50.12 元/股，维持“买入”评级。

    　　打印机销量持续增长，新品推广顺利

    　　23H1 奔图收入21.91 亿元，同增3.68%（23Q2 单季度收入9.04 亿元，yoy-20%）；扣非净利2.82 亿元，同减1.9%，业绩下滑的主要原因是消费市场以及信创打印机出货量下降。但奔图A4 彩色激光打印机、A4 中高速黑白激光打印机等中高端机型销量实现增长，23H1 奔图打印机整体销量同增11.2%，海外市场同增超过30%，A3 打印机出货量同增超过100%。23H1利盟收入10.21 亿美元，同减11.8%，23Q2单季度收入4.91 亿美元；EBITDA0.88 亿美元，同减33%。由于受OEM 业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比仍有所下降， 但利盟自有品牌打印机销量同增12%。

    　　芯片出货量稳定增长，产品线持续延展

    　　23H1 极海微芯片业务收入7.7 亿元（打印耗材芯片收入5.44 亿元，非打印耗材芯片收入2.25 亿元），同减27.1%；净利润为1.48 亿元，同减67.4%。

    　　极海微芯片的销量和市场份额实现稳步增长，芯片整体出货量为2.38 亿颗，同比增长13.7%，但受芯片产品价格下降影响，收入同比下滑。23H1 极海微共计推出2 款基于CortexM4F 系列的全新高性能、超值型MCU 系列产品，以及电机控制专用MCU 新品，下半年将发布多款汽车电子、工控、新能源等高端产品应用领域的MCU 芯片新品。APM32F407 高性能产品已覆盖中高端市场应用，未来出货量有望持续增长。

    　　打印业务布局完整，份额有望持续提升

    　　公司拥有打印机全产业链布局，打印业务有望受益于信创推进、商用市场份额提升和产品线拓充，或将持续放量。此外公司在打印产业取得重要突破，随着更高端的全自主机型推出，有望进一步提升盈利能力。我们认为奔图有望持续提升产品质量稳定性，打造综合运营成本优势。利盟则有望持续受益于供应链恢复。公司有望受益于打印全产业链布局，持续提升市场份额。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。