业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入65.19 亿元，同比增长11.75%；归母净利润2.12 亿元，同比下降52.01%，综合毛利率34.88%，同比下降1.26ppt，符合我们预期。我们认为公司业务规模稳步扩张，净利润短期下滑主要由于汇率波动的影响，以及芯片市场竞争加剧等原因。

    　　发展趋势

    　　利盟：利盟1Q23 营业收入5.3 亿美元，同比下降6.81%，主要原因系受欧洲等全球主要市场经济形势影响，OEM 业务出货趋缓。报告期内，利盟自有品牌打印机销量同比增长约40%，我们认为自有品牌的快速扩张提升了利盟的竞争力。随着利盟新产品的不断推出，我们预计利盟未来几年业绩有望快速提升。

    　　奔图：奔图1Q23 营业收入12.87 亿元，同比增长约30%，打印机整体销量同比增长36.88%，维持了高速增长态势；由于1 月居家办公与假期影响，原装耗材出货量同比下降24%。产品方面，奔图自主研发的A3 黑白及彩色复印机将于今年量产上市，丰富了产品线布局，为奔图带来了新的增量市场空间。我们认为，随着信息安全相关政策发布，奔图有望凭借其在国内打印机市场的领先地位，充分受益于市场下半年回暖，并推动高毛利原装耗材的持续销售。

    　　极海微电子：极海微1Q23 营业收入4.29 亿元，同比下降14.99%，总体芯片出货量9955 万颗，略低于去年同期，我们认为极海微业绩短期承压的主要原因系国外厂商供应链恢复后，市场竞争有所加剧。我们认为另一方面极海微较高的研发投入有望助力产品升级。根据IHS 的预测，国内MCU 市场规模将以约7%的CAGR 提升至2026 年的513 亿元。我们认为，极海微有望凭借其产品线的拓宽，在工控、汽车、新能源等应用领域不断兑现其市场价值，成为公司在打印生态以外的第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变，2023/2024 年收入354/407.2亿元，净利润27.7/36.7 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.2/15.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，我们下调目标价12.1%至58 元，对应2023/2024 年29.6/22.4 倍市盈率，较当前股价有46.5%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；新产品开发不及预期；汇率波动影响；商誉减值。