关注打印业务放量，维持“买入”评级

    　　公司发布2022 年报，2022 年收入258.55 亿元，同增13.4%，归母净利18.63 亿元，同增60.1%，扣非净利16.71 亿元，同增154.0%；22Q4 单季收入68.79 亿元，同增17.4%，归母净利3.11 亿元，同减6.5%，扣非归母净利1.19 亿元，同减45.8%。分部估值，预计打印/芯片业务23E 归母净利15.70/8.77 亿元， 打印/ 芯片业务可比公司平均23E37.0xPE/43.8xPE(Wind)，考虑公司打印产业链布局更完整，给予打印/芯片业务23E 40.0xPE/43.8xPE，预计打印/芯片业务市值628/384 亿元，对应目标价71.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　打印机及耗材销量高增，关注产品线持续拓展

    　　2022 年奔图收入47.61 亿元，同增23.0%，净利润7.62 亿元，同增12.2%，打印机销量同增超40%，原装耗材出货量同增超60%；22Q4 单季奔图收入13.38 亿元，同增29%，打印机销量同增40%，原装耗材出货量同增60%，高速增长。奔图不断丰富产品线布局。2022 推出A4 彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机。我们认为随着A3 黑白及彩色复印机研发的有序推进，以及耗材收入的逐步放量，打印板块有望持续高增。2022 年利盟收入23.37 亿美元，同增7.3%，打印机销量同增20.9%，EBITDA2.49 亿美元，同降9.0%。随着半导体元器件供应回归正常，利盟打印机产销量达新高。

    　　非打印耗材芯片收入高增，通用耗材高端产品推广成效初显2022 年芯片业务(极海微)收入19.28 亿元，同增34.6%，其中打印通用耗材芯片收入13.02 亿元，同增22.8%，非打印耗材芯片收入5.96 亿元，同增74.0%。推出9 款通过 AEC-Q100 认证的车规级 MCU 新品，车规级产品流程体系获德国 T V 莱茵 ISO26262 认证，标志着产品开发流程达到汽车功能安全最高等级；在工业领域，推出6 大系列共 24 款 APM32 工业级 MCU，成功应用于多个场景，进一步开拓海外市场。2022 年通用耗材业务收入61.22 亿元，同增11.4%，净利润3.64 亿元，同增43.8%，加大高端产品推广，盈利能力增强。

    　　打印机全产业链布局，未来或将持续放量

    　　公司拥有打印机全产业链布局，打印业务有望受益于信创推进、商用市场份额提升和产品线拓充，或将持续放量并带动盈利能力提升。我们认为奔图有望持续提升产品质量稳定性，打造综合运营成本优势，扩展中高端产品线，进一步提升盈利能力。利盟则有望持续受益于供应链恢复。双品牌协同或推动打印业务进一步放量。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。