全产业链布局的国产打印机厂商。公司成立于2000 年，目前已实现打印机全产业链自主化布局，2021 年打印机及原装耗材（奔图+利盟）收入占比73.5%，通用耗材占比20.3%、对外销售芯片占比3.1%。自2016年并购美国利盟，历经多年整合，公司毛利率、营运费率、商誉占净资产比重等指标持续优化，2022 年Q1-3 收入增速回升至12.1%，未来有望受益打印机国产化与高端化，业绩进入高速增长通道。

    打印机：“高端化”提价，“国产化”放量。全球与中国打印机市场基本稳定，但我国高端、彩色打印机占比与全球相比亟待提升，以A3/A4 为高低端划分，全球A3 激光打印机均价为A4 的17 倍以上。打印机承载文件数据，是自主可控关键环节，2020 年我国激光打印机惠普、兄弟等海外厂商市占率为75.8%，国产化空间广阔。公司子品牌奔图作为自主可控打印机领航者，叠加整合美国利盟后在技术和渠道上的协同效应，有望充分受益国产化、高端化趋势，实现打印机业务量价齐升。

    原装耗材中期接棒增长，非打印芯片打开成长空间。耗材是打印机厂商可持续收入来源，奔图保有量正处于快速增长期，待其市占率逐渐饱和，原装耗材业务预计将接力实现业绩持续增长。公司由打印机芯片向通用MCU 布局，逐鹿400 亿级MCU 市场，打开远期成长空间。

    投资建议：公司打印机产品受益国产化，信创市场有望快速放量，同时随公司高端、彩色打印机产品性能不断升级，信创与商用市场有望量价提升；中期看，随公司打印机保有量持续提升，原装耗材业务有望接棒增长；长期看，非打印芯片已出具规模，MCU 数百亿蓝海市场打开公司成长天花板。我们预计公司2022-2024 年实现收入283 亿元、342 亿元和408 亿元，实现归母净利润22.7 亿元、29.4 亿元和40.0 亿元，对应PE 估值分别为34 倍、26 倍和19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。