3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：公司前三季度收入189.8 亿元，同比增长12.1%，归母净利润15.5 亿元，同比增长86.9%，扣非归母净利润15.5 亿元，同比增长254.3%；对应3Q22 单季营收66.8 亿元，同比增长16%，归母净利润4.9 亿元，同比增长59.9%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比增长191.7%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    利盟方面：受益于3Q22 全球疫情进一步缓解，办公打印需求持续恢复，打印机产量稳定回升，根据公司公告，利盟前三季度营业收入17.5 亿美元，同比增长10%，打印机销量同比增长27%，其中3Q22 单季度打印机销量同比增长44%，我们认为这反映利盟经营基本面向好，商誉风险进一步降低。7 月利盟完成再融资，增加了3Q22 的一次性融资费用，但为利盟未来五年的经营发展提供了良好的流动性保障。

    奔图方面：奔图前三季度营业收入34.2 亿元，同比增长21%，打印机销量同比增长40%，其中3Q22 单季度打印机销量同比增长58%。随着珠海平沙和合肥产业园的正式开工，奔图产能得到进一步保证，加之国内商用市场的增量和信息安全市场带来的国产替代机会，我们认为奔图出货量有望继续保持高增长。奔图原装耗材出货量3Q22 单季度同比增长86%，我们认为办公打印需求快速恢复，有望一并带动打印机及通用耗材业务增长。我们认为打印机行业以原装耗材赚取利润的模式使得奔图保有量逐年提升的情况下，公司将通过耗材打开长期丰厚的利润成长空间。

    极海微电子方面：极海前三季度营业收入15.2 亿元，同比增长43%，其中非打印耗材芯片营业收入3.92 亿元，同比增长106%。9 月公司通过了ISO 26262 功能安全管理体系认证，标志着公司建立起了符合汽车功能安全级别的完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供车规级MCU 的能力。我们继续看好公司车规、工业MCU 放量为公司带来打印生态以外的第二条成长曲线。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年的盈利预测不变，2022/2023 年收入296.4 亿元/354 亿元。当前股价对应2023 年28.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司打印机保有量不断积累，未来原装耗材业务进一步增强盈利能力，结合信息安全行业估值水平抬升，基于SOTP，我们上调目标价27.7%至71.5 元，目标价对应2023 年36.5 倍市盈率（30%上行空间）。

    风险

    全球疫情反复；行业竞争加剧；汇率大幅波动；打印需求复苏不及预期，商誉减值。