事件描述

    2022 年10 月28 日，纳思达发布2022 年第三季度报告。2022 年第三季度，公司实现营业收入66.8 亿元，同比增长16.04%（调整后）；实现归母净利润4.86 亿元，同比增长59.85%（调整后）；实现扣非后净利润6.12 亿元，同比增长191.65%（调整后）。

    事件评论

    奔图成长逻辑持续兑现，集成电路业务释放发展潜力。2022 年前三季度，奔图营业收入约34.23 亿元，同比增长约21%；归母净利润5.59 亿元，同比增长3.58%；打印机销量同比增长约40%（其中第三季度销量同比增长58%），原装耗材出货量同比增长约60%（其中第三季度出货量同比增长 86%），在打印机整机存量持续增长的情况下，盈利能力更强的原装耗材销量增速显现，逻辑持续兑现。随着合肥奔图智造产业园正式开工奠基，奔图未来的产能将得到更好的保障，加快全球化拓展步伐。随着供应链的逐渐恢复，利盟2022 年前三季度营业收入约为17.50 亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约27%（其中第三季度销量同比增长44%），在全球范围内依然保持着较强的竞争力，随着财务情况的改善，利盟未来业绩或将保持稳中有进的健康发展态势。集成电路业务2022 年前三季度实现营业约15.23 亿元，同比增长约43%；实现净利润6.71 亿元，同比增长19.65%。其中，公司非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务快速增长，营收约为3.92 亿元，同比增长106%。通用耗材业务2022 年前三季度实现营收约45.82 亿元，同比增长约15%；实现净利润1.98 亿元，同比增长27.7%。

    深耕技术，极海产品线持续扩张奠定未来高增长基石。极海致力于开发工业级/车规级微处理器、高性能模拟芯片及系统级芯片，产品广泛应用在工业控制、智慧能源、智能家电、消费电子、汽车等领域。在汽车领域，极海于2022 年9 月份通过ISO 26262 功能安全管理体系认证，并且已成功推出2 款通过AEC-Q100 认证的车规级MCU，覆盖车身控制、信息娱乐系统、安全系统、动力系统等应用领域，已与上汽五菱、小鹏、长城等厂商开展合作，2022 年预计还将有多款产品通过车规级认证；在工控领域，极海陆续推出了10 款32 位工业级MCU，实现Arm Cortex-M0+/M3/M4 全方位产品覆盖，并通过了IEC 61508 功能安全认证，APM32 系列工业级MCU 在工业自动化领域已经获得行业TOP 客户的认可，包括汇川、通力电梯等。

    短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.45 元/1.90元/2.55 元，对应PE 分别为37.8x/28.8x/21.5x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球经济存在不确定性；

    2、公司产品节奏存在不确定性。