打印全产业链布局，多层次覆盖

    公司业务包括打印全产业链、集成电路两部分。打印产业链布局完整，覆盖环节全，涵盖原装打印机及原装耗材、通用耗材、打印机芯片、打印服务；覆盖范围广，旗下打印机及原装耗材厂商奔图、利盟分别在国内、海外具有良好业务基础；覆盖档次全，利盟、奔图分别实现了对高速及低速打印机市场的全面覆盖。我们认为公司有望持续受益于打印全产业链布局及物联网芯片的加速发展，预计2022-2024 年EPS 为1.40/1.97/2.65 元。

    分部估值，预计打印业务22-24E 净利润 CAGR 77%，芯片业务22E 净利8.25 亿元，打印/芯片业务可比公司平均22E 1.22xPEG/40.8xPE(Wind）。

    考虑打印业务可比公司包含芯片业务， 给予打印/ 芯片业务22E0.7xPEG/40.8xPE，目标价67.68 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    推荐逻辑一：信创市场，有望快速放量

    公司旗下的奔图在信创市场形成了良好的基础，掌握了打印机各级源代码和软固件核心技术，拥有自主可控的SoC、 LSU 等关键零部件以及具有自主知识产权的打印机引擎。奔图已完成了打印机产品的国产化生态系统的适配工作，产品通过了相关部门的检测和评审，多次中标中央国家机关批量集采。据公司年报，奔图全系列产品成功进入国家相关采购目录，信创市场份额领先，2021 年中央国家机关批量集采台数份额达51%。我们认为信创市场发展有望为公司的打印业务提供增长动力。

    推荐逻辑二：商业市场，份额有望持续提升

    公司在打印机市场市占率持续提升。据IDC，22Q1 奔图全球打印机出货量市占率从20Q4 的0.9%提升至22Q1 的1.9%，奔图+利盟国内出货量份额从2016 年的1.3%上升至2020 年的4.1%，市场份额呈现上升趋势。在激光打印机细分市场，据赛迪顾问，2020 年公司的全球激光打印机销量份额达到7%（奔图+利盟），仅次于惠普、佳能、兄弟，国内市场份额则达9%，仅次于惠普、联想、兄弟。随着利盟新增的OEM 订单在2021 年开始陆续出货、奔图发力高端A3 产品，商用市场份额有望持续提升。

    推荐逻辑三：整机先放量/耗材盈利能力更强、更持续打印机行业商业模式类似剃须刀，其盈利主要依靠高毛利率的耗材产品。

    公司在原装耗材及通用耗材领域均有布局。随着奔图、利盟打印机产品的销售量持续上涨，原装耗材拉动效应逐步显现。此外公司拥有多个通用耗材子品牌，并积极拓展eBay、沃尔玛等渠道，在高端市场方面进一步打开北美市场。耗材收入或持续增长，为打印业务盈利能力提升打下基础。

    风险提示：海外疫情恢复状况不及预期、市场竞争加剧、商誉减值风险。