事件描述

    2022 年4 月27 日，纳思达发布2022 年一季度报告，公司实现营收58.34 亿元，同比增加6.7%；归母净利润4.41 亿元，同比增加77.7%；扣非净利润3.95 亿元，同比增加100.0%；毛利率36.1%，同比提升1.7pct；归母净利率7.6%，同比提升3.0pct；扣非净利率6.8%，同比提升3.2pct。

    事件评论

    2022 年一季度公司延续了高增长的态势，归母净利润实现同比77.7%的增长，充分彰显出公司正处于成长动能最充足的阶段。分业务来看，打印机业务板块，2022Q1 利盟国际打印机出货量同比增长7%，息税折旧及摊销前利润同比增长16%，同时在负债结构改善，汇率影响降低的背景下，利盟的利润得到更好的释放；奔图电子打印机销量同比增长33%，原装耗材出货量随着奔图打印机保有量的提升同比快速增长，增速约60%，打印机商业模式的优越性开始逐步显现。集成电路板块，2022Q1 艾派克微电子营业收入5.04亿元，其中打印机通用耗材芯片营收3.57 亿元，非打印行业芯片营收达到1.47 亿元，艾派克整体净利润达到2.5 亿元，同比增长超过10%。在打印芯片保持稳定增长的情况下，工控/安全、消费电子、车规级芯片开始成为芯片业务板块增长的主要驱动力。通用耗材板块，随着海外疫情的缓解，2022Q1 净利润实现了3%的同比增长。

    研发投入高水平，新产品有望驱动公司更快速增长。2022Q1 公司研发费用率保持在6.3%的高水平，疫情之下并未削减投入，同时开发支出较年初增加43.2%，主要在于奔图打印机及零配件相关研发项目研发支出。奔图打印机当前阶段仍以A4 产品为主，从2020 年全球打印机市场规模来看，A4 打印机销售额占比为27%，而A3 打印机销售额占比高达73%。目前奔图在持续加大中高端机型的研发投入，或将更快进入A3 打印机领域，打开公司成长的天花板。同时，2022Q1 极海半导体新增一款MCU 芯片通过车规AEC-Q100认证，该产品目前已广泛应用于盲区检测、报警器、车载OBC 充电器、汽车中控、行车记录仪以及车载影音系统等领域中。2022 年上半年极海还将有数款32 位MCU 芯片产品进行车规AEC-Q100 认证，同时ISO 26262 汽车功能安全体系认证和新品研发也在按照进度顺利推进。极海在保持技术领先的同时销量稳步提升，推动整体销售业绩持续上涨。

    短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.42元/1.79 元/2.50 元，对应PE 分别为28.8x/22.9x/16.3x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内疫情存在不确定性；

    2、半导体供应链紧张。