事件：公司发布2021 年度报告和2022 年一季报。2021 年实现营业收入227.92 亿元，同比增长7.94%（调整后），归母净利润11.63 亿元，同比增长701.23%（调整后），扣非归母净利润6.58 亿元，同比增长1164.14%（调整后）。2022 年Q1 实现营业收入58.34 亿元，同比增长6.74%，归母净利润4.41 亿元，同比增长77.68%，扣非归母净利润3.95 亿元，同比增长100.03%。业绩符合前期预告。

    2021 年业绩实际更乐观，并表“奔图”开启长期成长加速点。1）2021 年公司实现营业收入227.92 亿元，同比增长7.94%，归母净利润为11.63 亿元（含奔图2021 年1-9 月39.31%份额的净利润及10-12 月100%份额的净利润），同比增长701.22%，因此实际经营情况更乐观。其中，奔图在2021 年营业收入38.70 亿元，同比增长71.87%，净利润6.79 亿元，同比增长140.21%，2021Q4 并表后对业绩增厚明显，有望成为公司长期盈利驱动点。2）分业务来看：2021 年公司原装打印机及耗材业务收入167.45 亿元，同比增长8.63%，占营收比达73.47%，毛利率为33.61%，同比上升3.07 pct，系市场逐渐复苏，奔图与利盟原装打印机出货增加，原装耗材随打印机保有量上升开始快速增长所致；通用耗材及配件收入46.24 亿元，同比减少2.65%，毛利率为29.16%，同比下降4.58 pct，系全球大宗物料与海运成本上涨，以及海外市场和电商竞争激烈所致；芯片业务收入7.11 亿元，同比增长31.76%，毛利率为65.01%，同比上升3.20 pct，系通用耗材芯片推出战略级新品，全面领先竞争对手，带动价值提升，推动销售上涨，且MCU 业务凭借稳定可靠质量在工控、汽车等中高端应用领域与知名厂商达成合作，实现快速增长。

    利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2021 年欧美打印市场从2020 年疫情谷底中逐步恢复，利盟全年营业收入21.77 亿美元，较上年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735 亿美元，同比增长18%，扣除无形资产摊销、固定资产折旧等费用后，实现净利润1300万美元（2020 年为亏损8000 万美元）。2）在全球疫情常态化的背景下，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，市场办公打印需求恢复明显，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下，虽然未能全部满足市场的订单需求，利盟全年打印机销量仍取得14%的增长。另外，也大力发展与其他厂商的战略合作关系，新增的OEM 订单在2021 年开始陆续出货。

    持续高强度研发投入，总体费用管控良好。1）2021 年，公司研发费用达14.52 亿元，同比增长5.35%，占营收比为6.37%，研发人数也达到4261 人，同比增长39.66%，占总人数比达到20%，同比上升3.05 pct，研发主要投向彩色打印、车规及工业级通用MCU、安全防护SoC 等，进一步提高公司在业内的技术壁垒。2）除研发费用外，其余费用管控较好，2021 年销售费用率9.37%，同比下降0.95 pct，管理费用率7.90%，同比下降1.74 pct，财务费用率2.69%，同比大幅下降5.45 pct，系汇率波动变小导致汇兑损失减少，且偿还借款导致利息支出减少。

    2022Q1 业绩持续快速增长，验证长期成长性。2022Q1，公司实现营业收入58.34 亿元，同比增长6.74%，归母净利润4.41 亿元，同比增长77.68%，系奔图与利盟打印机及原装耗材持续出货，且芯片销量稳步提升等，验证公司长期成长性。

    对标全球领军企业，“打印机+原装耗材”的销售模式盈利能力升级空间巨大。1）根据赛迪顾问统计，2020年全球打印机市场规模达421 亿美元，公司激光打印机市占率约6.7%，国内打印机市场规模达321 亿元，公司激光打印机市占率约8.2%。公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）根据美佳音招股书披露，2021 年全球耗材市场规模达近1400 亿美元，打印耗材作为高频消耗品，可为打印机厂商带来持续业绩支撑。2021 财年，惠普打印机业务中，耗材业务收入占比达62.76%。随着公司份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）此外，公司在全球通用耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。

    维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2022-2024 年营业总收入为275.01/327.71/387.41亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险