投资摘要：

    事件：公司披露了2022 年一季报及2021 年年报，出货量上奔图原装硒鼓好于预期，芯片略低于预期，其余数据与我们的预期基本一致。

    内容：

    （1）2022Q1：

    2022Q1 奔图打印机销量同比+33%，原装耗材随保有量提升而快速增长，同比+60%，整体净利润1.56 亿；

    2022Q1 芯片总出货量1.04 亿片，营业收入5.04 亿元，其中打印机通用耗材芯片业务营收3.57 亿元，工控/安全芯片业务营收0.87 亿元，消费电子芯片业务营收0.45 亿元，车规级芯片业务营收0.14 亿元，其他收入0.02 亿元。艾派克一季度净利润为2.5 亿元，同比增长超过10%。

    （2）2021 年报：

    2021 年奔图打印机全球出货量+54%，全球商用市场增速60%以上，原装耗材出货量快速增长，同比增长74%。

    2021 年利盟全年营业收入21.77 亿美元，较去年同期增长约8.75%。管理层报表数据口径下，利盟全年息税折旧及摊销前利润达2.735 亿美元，同比增长18%。

    2021 年通用打印耗材业务营业收入54.94 亿元，同比上升5.55%；净利润2.53 亿元，同比下降32.15%。主要原因是受全球大宗物料与海运成本上涨，以及海外市场和电商竞争激烈所影响。

    2021 年芯片出货量为4.44 亿片（-3.27%），营业收入14.32 亿元，其中打印机通用耗材芯片业务营收10.60 亿元，工控/安全芯片业务营收1.91 亿元，消费电子芯片业务营收1.42亿元，车规级芯片业务营收0.323 亿元，其他收入0.07 亿元。

    研发方面，公司在2021 年相继成立郑州、成都等新研发中心，珠海、上海、杭州研发团队进一步扩充，技术研发实力大幅增长，实现两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，再一次奠定打印芯片行业技术领先地位。

    IOT 芯片方面，公司推出了全新基于Cortex M4F 系列MCU 产品，实现了基于CortexM0+/M3/M4F 内核的完整产品线布局；在汽车电子、新能源、工控等高端产品应用领域，多款MCU 芯片新品将在2022 年发布上市，预计将有数款MCU 芯片产品实现车规AEC-Q100 认证，同时ISO 26262 汽车功能安全体系认证和相关新品研发也在按照进度顺利推进。

    投资建议：我们估算奔图原装硒鼓平均消耗速度已从2020 年的0.73 提升至2021 年的0.82，表明整机保有量的增加能够显著带动高毛利耗材的销售，因此我们持续看好公司今年业绩，维持2022 年营收预测334.13 亿、归母净利润16.58 亿元、“买入”评级不变。

    风险提示：新冠疫情风险、商誉减值风险、汇率风险、元器件供应不足、行业竞争加剧风险等。