“打印机+耗材+芯片”全产业链深度布局的全球级打印行业领军，并表“奔图”长期成长性大幅改善。1）纳思达专注打印行业二十余年，已成为全球第四的激光打印机厂商。业务覆盖“打印机+耗材+芯片”全产业链，在上下游构筑起复合保护壁垒，是拥有核心技术的国产打印龙头，也是行业领先的集成电路芯片设计企业。2）2021 年公司实现营业收入227.92 亿元，同比增长7.94%，归母净利润为11.63 亿元（包含奔图2021 年1-9 月39.31%份额的净利润及10-12 月100%份额的净利润），同比增长701.22%。奔图2021 年营业收入38.70 亿元，同比增长71.87%，净利润6.79 亿元，同比增长140.21%，2022Q1 原装耗材出货量随着奔图打印机保有量的提升同比快速增长，同比增长60%左右。奔图2021Q4 并表后对当期业绩增厚明显，有望成为公司长期盈利驱动点。

    立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或为中国高端制造在打印机行业的成功实践。1）公司打印机业务实现了“奔图+利盟”双品牌协同，开启打造全球领先原装打印机品牌的新征程。

    2020 年，全球打印机市场规模达到421 亿美元，公司激光打印机市占率约6.7%；国内打印机市场规模达到321 亿元，公司激光打印机市占率约8.2%。随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。2）从信息安全以及产品性价比角度看，打印机国产替代是必然趋势。奔图作为国产打印机领军，曾中标多个重要信创项目，消费级市场的销量和口碑持续提升。3）利盟面向中高端市场，将与奔图一起形成公司的全面产品线，同时借助利盟的技术、供应链、销售网络等积累，充分发挥强协同作用。4）中国高端制造已在诸多领域形成全球级竞争力。公司基于立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或将成为在打印机行业的又一成功实践。

    原装+兼容耗材双管齐下，长期盈利模式升级空间巨大。1）打印耗材作为高频消耗品，可为打印机厂商带来持续业绩支撑。2021 财年，惠普打印机业务实现营收201.28 亿美元，其中耗材收入126.32 亿美元，占比达到62.76%，成为惠普打印业务收入的主要来源。2021 年全球耗材市场规模已达1400 亿美元。2）参考海外打印巨头的盈利模式，通过打印机出货带动原装耗材（毛利率较高）销售。随着公司在全球市场的份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）公司在全球兼容耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，成为巩固竞争壁垒的重要保障。

    突破打印机芯片关键技术，构建长期护城河及第二成长曲线。1）公司成功自研了多款打印机主控SoC 芯片、耗材芯片等，摆脱了打印机核心组件对国外厂商的依赖，提高信息安全与供应链安全。同时也可推动公司原装耗材出货，打开盈利空间。2）受益于物联网、工业互联网的推进，MCU 等物联网芯片需求快速增长，2020 年国内MCU 市场规模达到269 亿元。旗下艾派克微电子具有20 多年集成电路芯片设计经验，已具备通用MCU 与物联网安全芯片的自主研发能力，曾承担国家核高基重大专项。2021 年公司不仅在打印行业推出芯片新品，同时还积极拓展新能源，工控，汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成稳定合作，实现批量供货。MCU 产品方面，极海半导体在2021 年共计推出32 位MCU 新产品超过10 款。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年营业总收入为227.90/285.17/358.47亿元，归母净利润为11.65/20.39/29.28 亿元。考虑公司综合实力及发展潜力，对比可比公司估值，给予“买入”评级。

    风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。