考虑奔图归属上市公司39.31%份额的21 年前三季度净利润以及100%份额的21 年Q4 净利润,公司预计2021 年全年归母净利润为11.1~13.1 亿元,追溯调整后的2020 年归母净利润为1.5 亿元。完成对奔图收购后,纳思达在打印机产业的布局进一步完善,看好长期发展趋势,维持“增持”评级。

    顺利完成对奔图收购,公司预计2021 年公司归母净利润为11.1~13.1 亿元,盈利能力显著改善。公司于2021 年Q4 正式实现对奔图电子的并表,考虑涉及到同一控制下企业合并,根据会计准则,上市公司2021 年归母净利润也包含了奔图21 年前三季度39.31%的净利润。具体来说,考虑奔图归属上市公司39.31%份额的21 年前三季度净利润以及100%份额的21 年Q4 净利润,公司预计2021年全年归母净利润为11.1~13.1 亿元(未经审计,下同),追溯调整后的2020年归母净利润为1.5 亿元。若考虑奔图全年100%并表,则公司备考归母净利润预计为14.5~16.5 亿元。公司2021 年业绩高增长,主要受益于:1)奔图顺利并表,2)公司2020 年受疫情影响较大,2021 年各业务线逐步迎来修复,3)公司2020 年汇兑损失超7 亿元,2021 年公司积极采取对冲措施,全年实现远期衍生品的收益影响约2 亿元。

    奔图处于快速成长阶段,并表后公司有望加速推动打印产业东移趋势。纳思达是国内唯一一家实现打印机全产业链布局的厂商(打印机整机、兼容耗材、兼容耗材芯片),并通过体外布局奔图的方式成为国内唯一一家掌握打印机核心技术的厂商。目前国内政府端正推动PC、打印机等办公设备的国产替代,奔图作为国内唯一一家实现打印机自主可控的厂商,迎来快成长机遇:2021 年奔图营收约39 亿元,同比+70%以上;净利润约6.8 亿元,同比+130%以上。奔图2021 年推出A4 彩色激光打印机、A4 中高速黑白激光打印机,产品线进一步扩充。公司还计划投入10 亿元用于高性能高安全性系列激光打印机研发及产业化项目,有助于持续强化其在打印用芯片、硒鼓耗材、显影辊等细分领域的技术优势,并推动奔图进军中高端打印机市场。此外,奔图电子与肥东县人民政府拟签订《奔图项目投资合作协议》,计划10 年内累计总投资50 亿元,建设中高性能激光打印机研发基地、打印机及其配套产品生产基地。看好公司充分发挥打印机品牌“奔图+利盟”双品牌协同效应,在全球范围内实现打印机市场份额进一步提升。

    利盟盈利能力逐步修复,并与企业级战略合作伙伴签订长期订单。2021 年利盟持续发挥全球化布局优势,强化运营管理,与企业级战略合作伙伴的长期订单已实现批量供货。公司预计2021 年利盟打印机销量同比增长10%以上(电子元器件的短缺阶段性延缓了利盟打印机销量的快速恢复);公司预计初步核算的营业收入超21 亿美元,同比增长超7%,利盟管理层报表数据口径下,公司预计2021 年利盟全年EBITDA 超过2.7 亿美元,较2020 年的2.3 亿美元有明显改善。

    艾派克积极拓展非打印机芯片业务。公司预计艾派克2021 年营收超14 亿元,其中打印机行业芯片营收11 亿元,非打印行业芯片业务约3 亿元,整体芯片销量预计增长超20%。公司预计2021 年艾派克整体净利润约6.8 亿元,同比+30%。 2021 年艾派克不仅在打印行业推出芯片新品,还积极拓展新能源、工控、汽车等行业,并与知名厂商(通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等)达成稳定合作,实现批量供货。MCU 产品方面,极海半导体在2021 年共计推出32 位MCU 新产品超过10 款,预计2022H1 推出数款32 位MCU 芯 片产品将进行车规AEC-Q100 认证,ISO26262 汽车功能安全体系认证和新品研发也顺利推进。2021 年10 月29 日,艾派克与上海临港新片区管理委员会签署投资协议书,计划投资22 亿元,其中研发投资为5 年20 亿元,人员规划约1000~1500 人,规划项目包括高端工业级通用MCU/MPU 芯片项目、高端汽车级通用MCU/MPU 芯片项目、工业级通用信号链数据处理芯片项目、基于国产嵌入式CPU 高端打印机主控SoC 项目。项目产出要求为本项目在交地后5 年内达产,达产后营业收入不低于每年10 亿元,力争每年20 亿元。

    风险因素:打印需求复苏节奏不及预期;汇率波动风险;MCU 等新业务拓展不及预期。

    投资建议:公司在核算2021 年归母净利润时,根据会计准则计入奔图归属上市公司39.31%份额的21 年前三季度净利润,叠加政府端打印机国产替代加速,我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测至0.83/1.33/1.76 元(原预测为0.60/1.27/1.70 元)。我们看好公司收购奔图后有望注入增长新动能,结合公司历史估值水平,基于2022 年PE=45 倍,对应目标价为60 元,维持“增持”评级。