事件：2022 年1 月21 日，公司发布业绩预告：2021 年度公司预计归母净利润为14.5-16.5 亿元（模拟奔图电子归属于上市公司100%份额的2021 年全年净利润），预计归母净利润11.1-13.1 亿元（纳思达持有奔图份额1-9 月按39.31%、10-12 月按100%口径）。
国产打印龙头，全年业绩亮眼。根据公司公告，纳思达于2021 年10月9 日完成奔图电子 100%股权交割，并于第四季度实现并表，纳思达有望开启中国自主打印机品牌全球化竞争策略新征程。据此次业绩预告，2021 年预计实现归母净利润11.1-13.1 亿元（纳思达持有奔图份额1-9 月按39.31%、10-12 月按100%口径），按2020 年奔图归属纳思达39.31%份额口径，同比增长644.28%-778.39%，按2020 年不含奔图口径，同比增长1162.16%-1389.58%。预计实现扣非归母净利润5.5-8.2亿元（纳思达持有奔图份额1-9 月按39.31%、10-12 月按100%口径），按2020 年奔图归属纳思达39.31% 份额口径， 同比增长948.38%-1463.04% ， 按2020 年不含奔图口径， 同比增长957.1%-1476.04%。模拟奔图电子归属于上市公司100%份额的2021 年全年归母净利润为14.5-16.5 亿元，业绩实现高速增长。
“打印机+耗材”全产业链布局，有望持续稳定增长。打印机领域，据赛迪顾问数据，2020 年“奔图+利盟”激光打印机全球市场份额（按销量）排名第四，双品牌协同效应初显现，并持续覆盖高中低端产品线，但2020 年奔图销售额占全球激光打印机市场份额仅为0.4%，成长空间大、天花板高。据业绩预告，自主品牌奔图2021 年营业收入约39亿元，同比增长超70%；净利润约6.8 亿元，同比增长超130%；奔图打印机全球出货量持续增长，海外打印机销量同比增长超60%，中国市场销量同比增长超50%；收购品牌利盟2021 年打印机销量预计同比增长10%以上（电子元器件的短缺阶段性延缓了利盟打印机销量的快速恢复）；营业收入预计超过21 亿美元，同比增长超7%，管理层报表数据口径下，2021 年全年息税折旧及摊销前利润预计超过2.7 亿美元。
据公司公告，2021 年12 月20 日50 亿定增落地，拟用于合肥打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心项目，主要面向中高性能激光打印机，以奔图电子为承接主体，有望助力奔图打印机中高端转型；2021年12 月23 日，公司拟认购持有利盟国际100%股权的“开曼合资公司”发行的2.9 亿美元可转换债券，有望提升利盟的盈利能力，使其既获得资金助力，也避免过早稀释股权。我们认为，受益国内信创市场及海外需求高景气度、国内家庭应用渗透率提升、产品能级提升、国产化替代、自主品牌优势等综合因素，公司打印机业务有望持续成长。耗材领域，随着打印机需求增长、公司持续技术创新，叠加打印耗材剃须刀模式带来的高毛利，耗材业务有望持续为公司带来稳固现金流。
打印机主控SoC 溢出效应显现，深化布局通用MCU 领域。据公司公告，2021 年艾派克微电子预计营业收入超过14 亿元，其中子公司极海半导体（非打印行业芯片）营业收入约3 亿元，艾派克微电子整体净利润约6.8 亿元，同比增长接近30%，整体芯片销量预计增长超20%。
纳思达旗下艾派克微电子（含极海半导体）从通用耗材芯片切入IC 设计领域，打印机主控SoC 芯片设计能力助力奔图品牌核心能力自主可控；通用MCU 与打印机主控SoC 基因同源，公司积极拓展新能源、工控、汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成稳定合作并实现批量供货，极海半导体在2021 年共计推出32 位MCU 新产品超过10 款，预计2022 年上半年将有数款32 位MCU 芯片产品进行车规AEC-Q100 认证，同时推进ISO 26262 汽车功能安全体系认证和新品研发。2021 年10 月28 日，艾派克微电子拟总投资22 亿元在上海临港建设芯片研发相关项目，用于高端工业级通用MCU/MPU 芯片项目、高端汽车级通用MCU/MPU 芯片项目、工业级通用信号链数据处理芯片项目、基于国产嵌入式CPU高端打印机主控SoC 项目，芯片业务有望更上一层楼。
投资建议：按照纳思达持有奔图份额1-9 月按39.31%、10-12 月按100%口径计算，我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为228.05亿元、296.26 亿元、352.55 亿元，归母净利润分别为12.33 亿元、20.44 亿元、28.7 亿元，EPS 分别为0.87 元、1.45 元和2.03 元，对应PE 分别为60 倍、36 倍和26 倍，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期风险。