后疫情时代公司迎来业绩修复，2021 年前三季度实现收入150.25 亿元，同比+0.83%，归母净利润6.75 亿元，同比+62.53%，扣非后归母净利润4.38 亿元，同比+32.48%。截至10 月底，公司收购奔图电子100%股权已完成资产交割，奔图电子正式注入上市公司后将有助于发挥打印机品牌“奔图+利盟”双品牌协同效应。看好公司中长期发展潜力，维持“增持”评级。

    　　 2021Q3 业绩同比+3.4 倍。公司2021 年前三季度实现收入150.25 亿元，同比+0.83%，归母净利润6.75 亿元，同比+62.53%，扣非后归母净利润4.38 亿元，同比+32.48%。单季度来看，公司实现收入51.18 亿元，同比+2.08%，归母净利润2.49 亿元，同比+343.11%，扣非后归母净利润2.10 亿元，同比+379.40%。

    　　成本端而言，公司21Q3 毛利率为34.52%，同比-1.97pcts，主要源于产品结构调整；费用端而言，公司21Q3 销售/管理/研发/财务费用分别同比-2.82/-0.05/-0.06/-11.23pcts，其中财务费用大幅减少主要源于1）汇兑损失显著降低，2）偿还借款导致利息支出减少。

    　　 公司多业务线取得显著改善，通用耗材业务短期承压。其中，1）利盟前三季度打印机销量同比+17.46%，营收同比+5.67%（美元口径），净利润同比+800%，主要受益于疫情缓解以及企业级战略合作伙伴的批量供货。2）艾派克（含极海半导体）前三季度营业收入同比+ 3.89%，净利润同比+37.07%；在非打印机行业（汽车、工业/医疗、新能源BMS 芯片等）芯片业务领域，公司32 位工业级/车规级MCU 产品在各重要行业头部客户的销量和收入均在快速增长。3）通用耗材：受汇率持续下行、大宗物料价格及运输费用上涨等因素综合影响，前三季度公司通用打印耗材业务增长承压。

    　　 奔图处于快速成长阶段，目前已成功注入上市公司体内。2021 年前三季度，奔图打印机出货量同比增长超50%，奔图（PANTUM）激光打印机在全球市场的占有率、品牌知名度进一步提升，奔图电子实现营业收入28.05 亿元，同比增长117.75%，净利润5.13 亿元，同比增长363.40%。截至10 月底，公司收购奔图电子100%股权已完成资产交割，奔图电子正式注入上市公司后将有助于发挥打印机品牌“奔图+利盟”双品牌协同效应。

    　　 风险因素：收购进展不及预期；打印需求复苏节奏不及预期；汇率波动风险；MCU 等新业务拓展不及预期。

    　　 投资建议：目前疫情对公司业绩影响逐步减弱，其中利盟盈利能力持续改善，同时公司采用衍生品对冲汇兑损失有望降低业绩不确定性，我们维持21/22/23年EPS 预测为0.72/1.00/1.27 元，若考虑奔图并表，预计公司21/22/23 年备考EPS 预测为1.04/1.33/1.66 元。我们看好奔图并表后有望为公司注入增长新动能，结合历史估值水平，基于2022 年备考EPS 给予30 倍PE，对应目标价为40 元，维持“增持”评级。