投资要点

    　　营收稳中有增，盈利能力阶段性承压

    　　2025 年公司实现营业收入213.86 亿元，同比增长3.39%，归母净利润21.62 亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润21.03 亿元，同比下降35.84%。全年毛利率29.19%，同比下滑7.42pct，系黄金、铜等贵金属及大宗物料价格持续走高叠加防务领域需求放缓及经济性要求提升所致；销售净利率10.99%，同比下滑6.16pct，税收监管趋严及补缴所得税进一步拖累利润端表现。2026Q1 实现营收48.72 亿元，同比增长0.69%，归母净利润3.98 亿元，同比下降37.75%，毛利率28.00%，同比减少0.44pct。

    　　AI 及新能源需求爆发，有望迎来高速增长期1）防务：公司在防务领域持续巩固首选供应商地位，业务布局涉及各个细分领域，提供光、电、流体互连解决方案，坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域，赋能新域新质领域，综合竞争力稳步提升；2）新能源车：持续深耕车载动力、充换电、智能网联三大领域，在国内新能源汽车车载互联市场占据领先地位，全年累计实现项目定点400 余项，为业务发展注入强劲增长动能，全年收入规模迈上新台阶。在片式高压大电流连接器、大功率超充及轻量化技术、L2 至L3 及以上高阶智能驾驶互连等多项领域取得突破；3）数据中心：具备“电源+光纤+高速+液冷”整体解决方案能力，持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，并在液冷散热等核心赛道构筑起显著先发优势。依托自主发展趋势，紧抓AI 算力发展机遇，准确把握技术演进方向，深度挖掘客户需求，筑牢液冷散热类产品先发优势，加大巩固电源产品市场领先地位与高速产品市场推广，推动客户资源池拓展与新业务突破，业务规模实现同比高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持“买入”评级。公司系光、电、流体连接领域龙头企业，受益于AI 算力及新能源下游需求爆发，公司有望拓宽增长空间边界。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为25.69 亿元、29.21 亿元、34.88 亿元，对应EPS 为1.21、1.38、1.65 元，对应PE 为31、27、23 倍。综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司2027 年PE 40 倍，目标股价55.17 元，对应当前市值有46.04%上涨空间。

    　　风险提示

    　　1）军品订单需求不及预期；2）民品开拓进度不及预期；3）市场竞争加剧风险等。