中航光电发布2025 年年度报告，公司全年实现营业收入213.86 亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润21.62 亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润21.03 亿元，同比下降35.84%。

    　　业绩短期波动，民品业务高速增长保障营收稳定2025 年业绩增速放缓，Q4 单季度实现营业收入55.48 亿元，环比增长19.21%；归母净利润4.25 亿元，环比增长41.62%，业绩呈现环比改善趋势。 全年利润下滑主要系：1）防务领域受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，且客户端提升经济性要求；2）黄金、铜等贵金属及大宗原材料价格持续走高，毛利率有较大影响；3）税收监管环境趋严及补缴企业所得税等因素导致所得税费用增加。面对挑战，公司民品业务实现高速增长，有效对冲了防务领域的下滑，保证了营业收入稳定增长。

    　　盈利能力短期承压，经营质量保持稳健

    　　2025 年公司整体毛利率为29.19%，同比下降7.42 个百分点，主要受产品结构变化（高毛利的防务业务收入占比下降）及成本价格双向挤压影响。

    　　公司通过精益管理有效控制费用，2025 年管理费用同比下降26.96%，研发费用同比下降7.11%。其中，因股权激励解锁条件未达成，冲回前期计提的股份支付费用是期间费用下降的原因之一。

    　　公司经营活动产生的现金流量净额为15.62 亿元，同比下降27.36%，主要系部分客户回款情况不及预期。

    　　民品业务全面开花，数据中心液冷、光通信、光伏、民机构筑新增长极

    　　公司紧紧围绕连接业务，不断开拓民品市场，先后在数据中心、液冷、光通信、新能源、民机、工业医疗等领域持续拓展，未来民品业务有望迎来更强的发展空间，不断拓宽公司天花板。公司业务结构实现战略转型，民品收入占比已达52%，成为营收增长主要动力。

    　　数据中心与液冷业务表现亮眼，全年实现高速增长。公司提供覆盖“电源+光纤+高速+液冷”的整体解决方案，深度融入国内外头部客户供应链。其中，民品液冷业务收入近8 亿元，液冷连接器产品国内市占率第一。为更好把握数据中心市场机遇，公司于2026 年初成立独立的民品液冷事业部，实现军民业务分离运营。

    　　光连接及光通信产品增长强劲，全年实现收入36.59 亿元，同比增　　长28.74%。公司高速光模块用精密光传输组件已经批量供货给多家全球头部光模块企业，2025 年达到11 亿营收规模，近2 年增速更高达50%。同时，公司在高速铜连接领域取得关键突破，112G高速模组已切入龙头客户，224G 产品已成功通过测试，448G 产品在研发，同时布局NPC 组件、CPC 组件解决方案，满足算力集群的高速铜互连需求。

    　　新能源汽车、商业航天等其他民用高端领域同样实现高速增长。新能源汽车业务收入同比增长超50%，高压连接器市占率达35%；民机业务收入增速超60%。公司在光伏储能、工业医疗领域快速发展，十四五复合增速分别达到60%、35%，市占率突破10%以上。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司2026 年-2028 年营业收入分别为243.91 亿、275.9亿、310.73 亿，2026 年-2028 年归母净利润分别为25.2 亿、30.37亿、35.53 亿，对应的PE 分别为30.67X、25.46X、21.76X，继续维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1：防务领域需求波动及降价压力；2：数据中心、新能源汽车等民品业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率持续承压；4：原材料价格大幅上涨风险。