23 年归母净利润同比增长22.86%，维持“买入”评级中航光电发布年报，2023 年实现营收200.74 亿元（yoy+26.75%），归母净利33.39 亿元（yoy+22.86%），扣非净利32.45 亿元（yoy+23.73%）。其中Q4 实现营收47.15 亿元（yoy+39.34%，qoq+2.48%），归母净利4.46 亿元（yoy+2.92%，qoq-52.61%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.93、2.32、2.72 元（前值2023-2025 年1.58、1.99、2.44 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，考虑公司是行业龙头，技术水平较高，同时公司在新能源汽车领域进展良好，市场空间有望扩大，给予公司24 年24 倍PE，目标价46.27 元（前值55.72 元），维持“买入”评级。

    各项业务保持增长，毛利率水平稳中有升

    23 年公司电连接器及集成互连组件收入同比增长27.17%；光器件相关业务收入同比增长27.26%；液冷解决方案及其他产品收入同比增长21.35%，各项业务均保持了良好增长。23 年公司防务业务互连方案供应商首选地位持续巩固，综合竞争力稳步提升；民用高端制造业务在数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。23 年公司整体毛利率37.90%，较22 年提升1.41pct，各项业务毛利率稳中有升。其中电连接器毛利率40.92%，提升0.86pct；光连接器毛利率26.44%，提升3.71pct；液冷及其他业务毛利率31.12%，提升1.91pct。

    整体费用率小幅增加，研发投入保持较高强度

    23 年公司费用率19.49%，较22 年提升2.41pct。其中销售费用率2.66%，较22 年提升0.01pct，基本稳定；管理费用率6.64%，较22 年提升0.90pct，主要系股权激励摊销金额增加所致；研发费用率10.95%，较22 年提升0.87pct，研发费用金额较22 年提升37.55%，近年来公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，研发费用已稳定在10%以上。

    产能建设顺利，加大对子公司投资力度增强核心竞争力2023 年公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工。产能建设有望破除公司产能瓶颈，创造规模效应；24 年公司计划向沈阳兴华、中航富士达等5 家子公司投资23.7 亿元，进一步增强子公司能力，进而提升公司整体核心竞争力。

    风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。