投资要点

    　　公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度实现营收153.59 亿元，同比增长23.33%；归母净利润28.94 亿元，同比增长26.64%；扣非归母净利润28.43 亿元，同比增长27.55%；基本每股收益1.39 元/股，同比增长25.02%。

    　　营收利润稳步增长。分季度看，2023Q3 公司实现营收46.01 亿元，同比增长7.94%，环比下降15.04%；归母净利润9.40 亿元，同比增长21.25%，环比下降2.08%；扣非归母净利润9.24 亿元，同比增长22.39%，环比下降1.75%。

    　　2023Q3 单季度净利率创历史新高。2023 年前三季度，公司整体毛利率为38.79%，同比增加1.85pct；归母净利率18.84%，同比增加0.50pct；加权平均净资产收益率15.47%，同比增加1.23pct。2023Q3，公司毛利率40.53%，同比增加4.77pct，环比增加3.92pct；归母净利率20.43%，同比增加2.24pct，环比增加2.71pct。2023 年前三季度，公司期间费用合计23.98 亿元，同比增长31.98%，占总营收的15.61%，营收占比同比增加1.02pct。其中，销售费用3.58 亿元，同比增长19.41%，占总营收的2.33%，营收占比同比减少0.08pct；管理费用8.53 亿元，同比增长34.18%，占总营收的5.56%，营收占比同比增加0.45pct，同比增加7975.81 万元，上年同期为-2.12 亿元；研发费用13.18 亿元，同比增长20.65%，占总营收的8.58%，营收占比同比减少0.19pct。

    　　经营活动产生现金流净额同比减少，合同负债下降。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额4.12 亿元，同比下降40.81%；投资活动产生的现金流量净额-20.28 亿元，同比减少7.00 亿元，去年同期为-13.28 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-6.21 亿元，同比减少1.97 亿元。截至2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计148.29 亿元，较年初增长43.14%；其中，应收账款111.35 亿元，较年初增长125.98%，应收票据36.86 亿元，较年初下降31.91%；应收账款周转率1.91 次，同比下降0.34 次。存货41.58 亿元，较年初下降23.22%，同比下降22.90%；存货周转率1.96 次，同比增加0.41 次。合同负债4.26 亿元，较年初下降52.29%，同比下降47.98%。

    　　上调全年关联交易预计金额。公司调整2023 年度日常关联交易预计金额，其中向航空工业所属单位采购原材料调整前预计金额为8100 万元，调整后预计金额为1.20 亿元，同比增长48.15%，截止到9 月底发生金额为7904.78 万元；向航空工业所属单位提供的劳务调整前预计金额为4500 万元，调整后预计金额为2921.39 万元，同比增长51.11%，截止到9 月底发生金额为6800 万元。

    　　子公司中航富士达非公开发行获国资委批复。公司控股子公司中航富士达于2023 年10 月11 日收到国务院国资委《关于中航富士达科技股份有限公司非公开发行A 股股份有关事项的批复》，原则同意本次非公开发行不超过5631.84 万股A 股股份，募集资金不超过3.5 亿元的总体方案，同意中航光电以不超过3 亿元现金参与认购。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.50/41.00/50.99 亿元，EPS 分别为1.58/1.93/2.41 元/股，对应11 月10 日收盘价PE 为25.0/20.4/16.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。