事件：10 月24 日晚，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入（153.59 亿元，+23.33%），归母净利润（28.94 亿元，+26.64%），扣非归母净利润（28.43 亿元，+27.55%）；2023Q3 实现收入（46.01 亿元，+7.94%），归母净利润（9.40 亿元，+21.25%），扣非归母净利润（9.24 亿元，+22.40%）。

    　　收入端维持稳定增长，单三季度毛利率创历史新高。

    　　报告期内公司持续以客户为中心，大力开拓市场，2023 前三季度实现营收153.59 亿元（+23.33%），维持稳定增长。据公司披露的关联交易信息，2023 年预计与航空工业及其下属单位的销售商品关联交易发生金额为41.98 亿元（+46.29%），报告期内实际发生额为29.21 亿元，完成全年任务目标的69.58%，同时，由于公司与航空工业及其下属单位采购原材料及提供劳务均有所增长，为顺应生产经营及业务开展需要，分别将2023 年度对应关联交易调整为采购原材料1.20 亿元（较原计划+48.14%），提供劳务6800万元（较原计划+51.11%）。

    　　分季度看，2022Q3-2023Q3 公司收入分别为42.63/33.84/ 53.42/54.16/46.01 亿元，2023Q3 收入同比增长7.94%，环比减少15.05%，单季收入增速放缓或主要系受下游需求节奏影响，短期交付确认节奏放缓所致；归母净利润分别为7.75/4.33/9.93/9.60/9.40 亿元，2023Q3 净利同比+21.25%，环比-2.08%，变化趋势与收入相匹配。23Q3 毛利率同比增加4.77pct 至40.53%，净利率同比增长2.02pct 至21.47%创历史新高，或体现报告期内公司高附加值产品交付规模占比提升带动盈利能力增强。

    　　毛利率水平提升显著，股权激励费用影响下净利率缓升。2023前三季度毛利率同比增加2.25pct 至38.79%，达到同期历史新高，或主要得益于公司持续推进产品高端化发展及集成化交付，报告期内产品附加值提升。2023 前三季度公司期间费用率同比小幅增加1.02pct 至15.61%，其中管理费用率增加0.26pct 至14.14%，系限制性股票激励计划（三期）摊销增加所致，财务费用率增加0.84pct 至-0.86%，主要系报告期内汇兑收益下降所致。

    　　同时由于应收款项规模增长预期信用损失增加，公司2023 前三季度信用减值损失同比增加7348.07 万元至1.39 亿，最终净利率小幅提升0.19pct 至19.81%。

    　　合同订单交付兑现应收账款提升，扩产项目稳步交替推进。截至9 月30 日，公司合同负债为4.26 亿元，较期初减少52.28%，较二季度末减少0.28%基本持平，结合报告期末存货41.58 亿元，较期初减少23.22%，预计或主要系产品订单持续交付，同时预收款项减少所致。2023 前三季度公司应收账款为111.35 亿元，较期初增加125.98%，系报告期内营业收入快速增长所致，后续现金流有望持续改善。此外，公司持续加强产能建设，固定资产较期初增长32.17%至42.61 亿元。据半年报，公司华南产业基地项目（一期）已正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产。10 月12 日，控股子公司中航富士达（835640.BJ）定向发行A 股股票方案获国资委批复，同意其非公开发行不超过5,631.84 万股，募集资金不超过3.5 亿元，并同意中航光电以不超过3 亿元现金参与认购，后续或将进一步完善射频连接器业务布局，提升公司综合竞争力。

    　　投资建议：公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民领域齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。新一轮股权激励计划，绑定核心利益助力长期发展。我们预计2023-2025 年净利润分别为34.2、42.6 和52.8 亿元，对应当前股价的PE 分别为24、20 和16 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G 通讯等民品业务拓展不及预期