投资要点：

    8 月22 日晚间，中航光电披露2023 年半年度报告。今年上半年，中航光电实现营业收入107.58 亿元，同比增长31.33%；利润总额22.76 亿元，同比增长26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润19.53 亿元，同比增长29.40%。

    中报稳健增长，各项连接器业务齐头并进

    公司2023 年中报实现营业收入107.58 亿元，同比增长31.33%，半年营业收入首次突破100 亿；实现归属于上市公司股东的净利润19.53 亿元，同比增长29.40%。

    分季度看，2023 年Q1、Q2 公司营业收入分别为53.42 亿、54.16 亿，分别同比增长34.68%、28.19%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为9.93 亿、9.6 亿，分别同比增长34.71%、24.34%。

    2023 年中报分业务看：

    1） 电连接器及集成组件营业收入84.38 亿元，同比增长32.09%；2） 光连接器及器件营业收入16.06 亿元，同比增长27.84%；3） 流体连接器及齿科等产品营业收入7.14 亿，同比增长30.46%。

    公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车等高端制造领域。受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，连接器市场需求保持着稳定增长的态势，公司作为国内中高端连接器龙头持续受益。

    公司经营稳健，盈利能力保持较稳定水平

    公司经营稳健，各项盈利指标都保持稳定水平。2023H1，公司毛利率、净利率分别为38.05%、19.1%，分别同比+0.5pct、-0.6pct，主要原因是股权激励摊销同比增加221.4%至1.51 亿元，导致管理费用率增加0.58pct。

    分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为41.51%、22.46%、32.23%，分别同比+0.72pct、-2.08pct、+3.04pct。

    2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%、5.5%、8.8%、-0.93%，分别同比-0.16pct、+0.58pct、-0.18pct、+0.53pct。公司四项费用率为15.79%，同比提高了0.77pct。主要原因有两个：1）股权激励费用摊销导致管理费用率增加0.58pct，2）汇兑收益较去年同期减少近8000万导致财务费用率增加了0.53pct。

    供给需求双发力，公司业绩增长持续性强

    公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024 年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，开启抢抓液冷行业发展机遇，推进液冷业务跨越式发展的新阶段。随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。

    2023 年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1 个百分点，连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2023 年-2025 年营业收入分别为200.89 亿、251.75 亿、309.32 亿，归母净利润分别为35.56 亿、45.14 亿、56.62 亿，对应的PE 分别为26.02X、20.5X、16.34X，未来三年复合增速有望近30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。

    风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。