投资要点

    　　公司发布2023 年一季报：营收53.42 亿元，同比增长34.68%，环比增长57.85%；归母净利润9.93 亿元，同比增长34.71%，环比增长129.44%；扣非后归母净利润9.79 亿元，同比增长34.56%，环比增长148.94%;基本每股收益0.62 元/股，同比增长32.81%；加权平均净资产收益率5.48%，同比增加0.71pct。

    　　利润率保持稳定，销售及研发费用同比增长。2023 年一季度，公司整体毛利率39.51%，同比减少0.28pct，环比增加4.42pct；归母净利率为18.59%，同比持平，环比增加5.80pct；加权平均净资产收益率5.48%，同比增加0.71pct，环比增加2.96pct。期间费用8.73 亿元，同比增长41.01%，环比下降1.70%；期间费用率为16.34%，同比增加0.73pct，环比减少9.90pct。其中销售费用1.27 亿元，同比增长54.14%，销售费用率2.37%，同比增加0.30pct；管理费用3.50 亿元，同比增长47.30%，管理费用率6.55%，同比增加0.56pct；研发费用4.26 亿元，同比增长42.50%，主要系随研发项目进程推进，研发投入增加所致，研发费用率7.98%，同比增加0.44pct；财务费用-2999.90 万元，2022 年同期为13.70 万元，同比减少3013.60 万元。公司税金及附加为2465.51 万元，同比增长88.18%，同比增加1155.30 万元；非经常性损益为1441.84 万元，同比增长45.72%，同比增加452.39 万元。

    　　经营活动产生的现金流量净额同比增加。2023 年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为-4.43 亿元，2022 年同期为-5.50 亿元，同比增加1.07 亿元；投资活动产生的现金流净额为-5.10 亿元，2022 年同期为-15.98 亿元，同比增加10.88亿元；筹资活动产生的现金流净额为2.09 亿元，2022 年同期为-0.31 亿元，同比增加2.40 亿元。

    　　存货及合同负债较期初下降，应交税费同比大幅增长。截至2023 年一季度末，公司应收项目合计123.93 亿元，较2023 年初增长19.63%。其中应收账款为78.60亿元，较期初增长59.52%，应收账款周转率为0.84 次，同比增加0.07 次；应收票据为45.22 亿元，较期初下降16.45%；存货为47.58 亿元，较期初下降12.14%，同比下降5.12%；存货周转率为0.64 次，同比增加0.15 次。合同负债为5.08 亿元，较期初下降43.13%，同比下降42.41%。应交税费为9767.13 万元，较期初下降27.42%，同比增长101.13%，同比增加4911.05 万元。

    　　发布第三期股权激励计划。2022 年12 月25 日，公司完成A 股限制性股票激励计划（第三期）股份授予，授予激励对象共1465 名，授予价格32.37 元/股，授予的限制性股票总量为41,383,200 股，占授予日公司总股本的比例为2.60%。

    　　经测算，实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为11.41 亿元，对应2022-2026 年预计摊销金额分别为3499.21 万元、4.12 亿元、3.96 亿元、2.11 亿元和0.87 亿元。合计第二期及第三期限制性股票激励计划成本摊销为1.33 亿元、4.55亿元、3.98 亿元、2.11 亿元、0.87 亿元。2018-2022 年剔除股权激励成本摊销影响之后，对应归母净利润同比增速分别为15.33%、10.74%、48.60%、34.38%、31.58%。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.50/41.01/51.01亿元，EPS 分别为1.55/1.90/2.37 元/股，对应4 月28 日收盘价PE 为26.7/21.8/17.6倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。