投资要点：

    中航光电披露2022 年三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入124.54 亿元，同比增长26.09%；净利润22.84 亿元，同比增长40.74%。

    三季度高增长持续，全年业绩无忧

    公司三季报业绩快速增长，营业收入增长26.09%，归母净利润增长40.74%，略超市场预期。

    其中，2022 年Q3 单季度公司实现营业收入42.63 亿，同比增长32.65%，环比增长0.9%，实现归母净利润7.75 亿，同比增长52.33%，环比增长0.52%，业绩持续高增长，全年业绩无忧。

    从各业务领域来看，防务领域持续完善产品谱系，不断拓展宇航、适航等新领域，整体将保持稳定的增长。民用领域新能源汽车业务抓住行业发展机遇，实现了高速增长。此外公司重点培育的数据中心、光伏储能等领域前景良好，仍有较大的增长空间。公司坚持防务与民品协同发展的理念，过去多年一直坚持军民协同发展，军民业务比例大致保持1:1 的状态，今年防务领域景气度较高，防务领域占比达 60%左右。

    规模效应明显，各项费用率下滑，毛利率下滑但净利率仍有上升2022 年三季报公司毛利率36.94%,同比下降1.27pct，其中，Q3 单季度毛利率35.76%，同比下滑1.22pct。公司产品毛利率始终保持相对稳定。

    2022 年三季报公司净利率19.62%，同比上升2.17pct。在毛利率小幅下滑的形势下净利率仍有明显上升，主要原因是公司规模效应明显，各项费用率明显下降，2022 年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.41%、5.11%、8.77%、-1.7%，同比分别下滑0.27、0.5、0.4、1.89pct，四项费用率总计14.59%，同比下降3.06pct。

    2022 年三季报公司扣非摊薄ROE 为14.24%，同比下滑1.23pct。

    公司持续加码扩产，募投产能逐步投放，助力公司未来发展公司统筹国内国际，加速产业布局，推进华南产业基地项目工程建设，基础器件产业园项目一期全面开工，德国子公司正式实现商业运营，加快欧洲市场拓展，越南子公司正式成立，各条产线布局和建设有序进行。

    目前，公司募投产能项目主要有华南产业基地、基础器件产业园一期以及光电技术产业基地（ C二 6期 楼）项目等。光电技术产业基地（二期） C 6 楼项目已于 9 月末投产使用 。华南产业基地一期已于2022 年 8 月份封顶，预计 2022 年底能够建成， 2023 年初实现投产。 基础器件产业园项目一 期已于 2022 年4 月全面开工建设，预计 2024 年实现投产，产能随建设进度陆续释放。

    公司近年持续加码扩产，募投的光电技术产业基地、华南产业基地逐步投入生产，基础器件产业园2024 年投产。大量的新建募投产能投放将助力公司打破产能瓶颈，在军工和新能源行业高度景气的形势下扩大市场份额，助力公司未来高速发展。

    公司开启第三期股权激励计划，激发管理层员工积极性公司发布第三期股权激励草案，本次股权激励计划拟对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480 人，授予4,192.6 万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.64%，授予价格为32.37 元/股。激励解锁条件以2021 年为基准，2023-2025 年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于13.80%。

    公司作为军工体制内国企改革代表性企业，先后进行了三期股权激励，激励效果良好，充分调动管理层和员工积极性，为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。

    盈利预测与估值

    鉴于公司是国产军工、新能源连接器的龙头企业，受益军工、新能源、通信等多领域连接器需求良好，站在长坡厚雪的成长赛道。公司历史管理水平优秀，股权激励到位。我们维持预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为167.39 亿、209.22 亿、255.66 亿，维持预测公司2022 年-2024 年归母净利润分别为27.35 亿、34.83 亿、42.91亿，对应的PE 分别为36.07X、28.33X、22.99X，公司估值合理，与业绩增速匹配，继续维持“买入”评级。

    风险提示：1：国防开支预算增速不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：军工产品需求或产品交付不及预期；4：通信、新能源行业连接器需求不及预期；5 募投产能投放不及预期。