1H22 业绩超出我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入81.91 亿元，同比增长22.93%；归母净利润15.09 亿元，同比增长35.45%；单季度看，2Q22 公司收入42.25 亿元，同比增长28.92%；归母净利润7.71 亿元，同比增长57.58%。公司业绩超出我们预期，主要因公司把握下游高景气需求方向，实现收入快速增长。

    发展趋势

    疫情压力下实现快速增长，各业务板块齐头并进。上半年，公司克服原材料价格高位运行、国内通讯市场增长乏力等影响，实现业务快速发展。1）公司上半年年电连接器及集成组件/光器件及光电设备实现营收63.5/13.5 亿元，YoY +22.5%/16.2%，流体、齿科及其他产品营收4.9 亿元，YoY+54.2%。2）防务领域，公司全面保障重点型号研制交付，顾客满意度稳步提高；在通讯工业领域推进业务结构转型，聚焦龙头优质客户；新能源车业务立足动力总成、充/换电、智能网联领域，重点车企配套份额持续提升。

    毛利率稳中略降，汇率因素驱动净利率上升。1）公司1H22 毛利率37.6%，YoY -1.3ppt，其中电连接器毛利率同比-1.8ppt 至40.7%，光器件和光电设备毛利率同比+1.6ppt 至25.6%。2）综合费用率下降2.0ppt 至15.0%，因美元汇率上涨驱动财务费用下降。3）1H22 净利率18.4%，YoY+1.7ppt。4）经营现金净流量4.5 亿元，同比基本持平。

    上调预计关联交易金额，预示下游高景气持续。1）公司公告上调2022 年对航空工业下属单位关联销售商品预计金额，由26.7 亿元上调至31.4 亿元。2）公司报告期末存货51.30 亿元，YoY +42.0%，3）合同负债8.0 亿元，YoY +108.4%。我们认为：公司上调预计关联销售金额，存货、合同负债金额大幅提升，均反映了公司生产任务饱满，下游市场需求旺盛。

    集团化国际化战略加速实施，产业发展新格局初步形成。1）公司加快产业布局，基础器件产业园项目一期全面开工。8 月30 日公司公告，拟与航空工业共同增资子公司沈阳兴华，打造特种领域电机风机隐形冠军；拟与洪都航空设立合资公司，提升公司航空EWIS 领域领先竞争力。2）公司国际业务持续拓宽，上半年公司境外收入5.4 亿元，YoY +24.1%，德国子公司正式实现商业运营，越南子公司正式成立，产线建设有序进行。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年35/27倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.23 元目标价（考虑除权后），对应40/30 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期，原材料价格上涨。