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中航光电(002179)机构评级研报股票分析报告

 
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中航光电(002179)2022年中报点评:业绩同增35.4% 上修关联销售预示景气持续

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-09-02  查股网机构评级研报

公司2022H1 实现营收81.91 亿元,同比+22.93%,实现归母净利15.09 亿元,同比+35.45%;22Q2 实现营收42.25 亿元,同比+28.92%,实现归母净利7.71 元,同比+57.58%,主要得益于汇兑损益,Q2 业绩表现亮眼。公司上修全年关联销售预期,预示军品下游需求旺盛;新能源业务快速发展,有望打开公司第二成长曲线,维持“买入”评级。

    22H1 业绩同比+35.4%,盈利能力进一步提升。受益于军品、新能源汽车等客户需求旺盛,公司22H1 收入业绩稳步增长,实现收入81.91 亿元,同比+22.93%;实现归母净利15.09 亿元,同比+35.45%。按产品结构划分,22H1 电连接器及集成组件业务实现收入63.49 亿元,同比+22.52%;光器件与光电设备业务实现收入13.51 亿元,同比+16.21%。或由于产品应用下游结构变动,22H1 公司整体毛利率同比-1.26pcts 至37.55%,其中电连接器及集成组件业务毛利率同比-1.77pcts 至40.74%;光器件与光电设备业务毛利率同比+1.56pcts 至25.61%。

    公司研发、销售、管理费用总体保持平稳, 22H1 研发费用同比+26.44%至7.35亿元,销售费用同比+19.23%至2.12 亿元,管理费用同比+13.10%至4.03 亿元;受报告期内美元汇率上涨、汇兑损益增加影响,财务费用同比减少1.43 亿元至-1.20 亿元,致使整体期间费用率同比-2.06pcts 至15.02%。综合上述影响因素,22H1 净利率同比+1.99pcts 至19.70%,盈利能力进一步提升。单二季度,公司实现营收42.25 亿元,同比+28.92%,实现归母净利7.71 亿元,同比+57.58%;主要受汇兑受益增加、财务费用大幅减少影响(Q2 财务费用同比减少1.48 亿元至-1.20 亿元),公司Q2 业绩表现亮眼。

    合同负债、存货增长预示景气持续,现金流状况较好。22H1 公司存货规模达51.29 亿元,同比+42.02%;其中原材料规模达9.61 亿元,同比+13.48%,在产品规模达12.53 亿元,同比+17.67%,预付款项同比+23.53%至0.87 亿元,表明公司正积极备货备产;公司库存商品规模达29.14 亿元,同比+71.56%,顺利交付后有望进一步增厚公司业绩。22H1 末公司合同负债达7.95 亿元,同比+108.36%,预示下游需求旺盛,公司在手订单饱满。公司22H1 经营性净现金流同比+3.71%至4.54 亿元,应收账款同比+2.66%至65.73 亿元,考虑公司下游客户主要为军方,回款风险低,现金流状况有望伴随应收回款持续向好。

    增加关联交易额度预示军品需求旺盛,设立及增资子公司完善产业布局。据公司8 月31 日公告,公司将2022 年预计向航空工业下属单位销售商品关联交易额调整至31.42 亿元,较前次预计值上调17.83%;截至2022 年8 月31 日,上述关联销售已发生18.28 亿元,占全年预计值的58.2%。我们认为上调关联销售额度预示公司军品下游需求旺盛,超出公司年初的预期,公司下半年军品收入有望提速,全年业绩有望进一步增厚。据公司8 月31 日公告,公司拟与洪都航空共同投资设立中航光电(南昌)子公司,其中中航光电出资9750 万元(占65%)。我们认为本次事项有望进一步提升EWIS 领域竞争力,推进向EWIS 供应商转型升级。同时,公司公告与航空工业拟向沈阳兴华增资,其中公司拟按同比例向沈阳兴华增资1.63 亿元(持股62.87%,增资后保持不变)。我们认为增资沈阳兴华有望进一步提升公司航发线束、风机、电机业务批产能力,公司产业布局迎进一步完善。在军品、新能源车、工业、通讯等多领域拉动下,公司长期成长可期。

    风险因素:军品交付进度不达预期;新能源汽车订单不达预期;民用领域毛利率大幅下滑;中美贸易摩擦扩大;募投项目建设进度低于预期等。

    投资建议:公司军品业务下游需求饱满,新能源车业务发展迅速,在军品、工业、新能源三重驱动下,公司料将实现长期快速发展。考虑到公司上调关联交易预期 预示军品需求旺盛,且新能源汽车等民品业务发展态势向好,结合半年度经营情况,我们上调公司2022/23/24 年净利润预测至27.0/35.1/45.7 亿元(前值25.2/34.1/43.3 亿元),现价分别对应PE 分别为36/28/22 倍。选取航天电器、瑞可达、振华科技为可比公司,可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为34倍,参考可比公司估值水平,考虑到公司产品下游应用领域广泛,给予公司2023年35 倍PE,目标价77 元,维持“买入”评级。

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