事件：公司发布2021 年报及关联交易公告，全年实现营收128.7 亿元，YoY+24.9%；归母净利润19.9 亿元，YoY +38.4%；扣非净利润19.1 亿元，YoY+38.8%。公司全年业绩表现与此前业绩快报数据相符，基本符合市场预期。

    深耕连接器主业，季度间较为均衡。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收33.9 亿、32.8 亿、32.1 亿和29.9 亿元，YoY +88%、+9%、+13%、+13%；2）分别实现归母净利润6.2 亿、4.9 亿、5.1 亿和3.7 亿元，YoY +281%、-2%、+17%、+8%； 3 ） 单季毛利率在33.0%~41.4%之间； 净利率在13.4%~19.5%之间。分产品看，公司2021 年：1）电连接器及集成组件实现营收95.6 亿元，YoY +23.8%，占总收入74.3%，毛利率同比增加0.03ppt 至41.0%；2）光器件与光电设备实现营收26.0 亿元，YoY +22.9%，占总收入20.2%，毛利率同比增加4.7ppt 至23.8%。连接器行业产量6.8 亿只，YoY+16.0%；销量6.5 亿只，YoY +15.9%，近五年年均产销率均在96%以上。

    研发投入力度持续加大。公司2021 年期间费用率为19.9%，同比增加0.31ppt，整体较为平稳。具体看：1）销售费用3.7 亿元，YoY +11.9%，系公司加大市场开拓力度所致；2）管理费用8.3 亿元，YoY +31.8%，系职工薪酬及修理费增加所致；3）研发费用13.1 亿元，YoY +35.7%。研发费用率10.15%，连续五年维持在10%左右，反映出公司对科技创新的重视，有助于增强其在产业升级中的引领作用。

    应收、存货、合同负债、关联销售增长较多反映需求景气。截至2021 年底，公司：1）应收账款及票据93.3 亿元，较年初增加10.2%；存货47.3 亿元，较年初增加69.4%，系企业生产计划充足，产品、在产品与原材料库存增加所致；2）合同负债10.3 亿元，较年初增加246.0%，航空航天类产品在手订单数量增加；3）经营活动净现金流净额20.6 亿元，YoY +62.7%，回款变好且我们预计此趋势将继续保持；4）总资产269.9 亿元，较年初增加40.4%，系产业基地项目建设购建固定资产所致。5）公司预计22 年关联销售26.75 亿元，YoY +37.5%。

    投资建议：公司是我国特种连接器领军企业，2021 年公司在Bishop 专业排名中全球提升至第12 位，在中国电子元器件排名上升至第8 位，龙头地位凸显。华南基地等新产能建设顺利。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是26.05 亿元、34.59 亿元、45.65 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为35x/27x/20x。我们考虑到特种领域高景气和公司在新能源、通信等领域的进展，给予2022 年40 倍PE，2022 年EPS 为2.29 元/股，对应目标价91.77 元。

    维持“推荐”评级。

    风险提示：订单交付不及时；下游需求不及预期；自主创新风险等。