归母净利润同增38%，维持“买入”评级

    2021 年公司实现营收128.67 亿元，同比增长24.86%，实现归母净利润19.91 亿元，同比增长38.35%，业绩低于预期（前次报告21 年净利润预测值为22.84 亿元）。我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为26.82/35.54/47.34 亿元（22-23 年前值为30.58/41.25 亿元）以反映公司民品产线仍在产能爬坡过程中，尚未进入大规模放量期，对应PE为33/25/19x。

    可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为33X，考虑到公司连接器领域龙头地位，且2013-2021 年归母净利润复合增速达到29%，是军工赛道持续有业绩输出的典范公司之一，“十四五”有望实现稳定的高增速，给予22年39x PE，给予目标价92.04 元（前值为116.76 元），“买入”。

    综合实力稳步提升，净利率创历史新高

    分产品来看，2021 年公司电连接器及集成组件实现收入95.55 亿元，同比增长23.78%，毛利率为40.99%，同比增长0.03pcts；光器件与光电设备实现收入26.00 亿元，同比增长22.86%，毛利率为23.83%，同比增长4.70pcts；流体、齿科及其他产品实现收入7.12 亿元，同比增长51.45%。

    得益于各项业务规模效应凸显，公司综合毛利率达到37.00%，同比增长0.97pcts，21 年公司期间费用率保持平稳，销售/管理/财务/研发费用率为2.84/6.47/0.41/10.15%，同比-0.34/+0.34/-0.51/+0.81pcts，公司净利率达到16.52%，同比增长1.66pcts，净利率水平创历史新高。

    资产负债表或预示未来订单饱满，关联交易预计值大幅提升21 年期末公司存货为47.30 亿元，同比增长69.41%；公司合同负债为10.30亿元，同比增长246.00%。以上资产负债表科目或表明公司在手订单饱满，同时公司积极备货排产，彰显产业链高景气度。公司经营性现金流20.62 亿元，同比增长62.74%。公司披露2022 年关联交易预计金额，其中，2022年向关联人采购原材料预计金额6.13 亿元，较21 年实际发生额增长25.47%；向关联人销售产品预计金额26.75 亿元，较2021 年实际发生额增长37.55%。公司2022 年关联交易预测值大幅增长预示防务业务订单上涨明显。

    定增扩大产品布局，迈入成长征程

    公司于1 月13 日发布非公开发行上市公告书。公司募集资金34 亿元用于华南产业基地项目（11 亿元）、基础器件产业园项目（13 亿元）和补充流动资金（10 亿元）。我们认为此次增发有助于公司丰富产品布局，抓住民用市场机遇，同时有效提升防务产品产能，不断巩固防务领域竞争优势。

    风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。