事件：2022 年3 月31 日公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入128.67 亿元，同比增长24.86%，实现利润总额22.68 亿元，同比增长34.88%，实现归母净利润19.91 亿元，同比增长38.35%，实现基本每股收益1.86 元/股。

    综合实力稳步提升，产品业务结构调整带动盈利能力提升。2021 年公司综合实力稳步提升，根据Bishop 专业排名2021 年数据显示，公司全球排名提升至第12 位，中国电子元器件排名上升至第8 位。随着产品结构和业务结构调整，公司运营质量显著提升，2021 年公司整体毛利率37.00%（+0.97pct）。

    分业务看，公司防务领域全力以赴保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业业务调整初见成效，在智能出行、数据中心等领域取得突破；新能源汽车业务把握行业增长机遇，深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率，订货实现翻番增长。

    科研效果显著，在手订单充足。2021 年公司净利率达16.52%（同比+1.66pct），期间费用率19.87%（同比+0.31pct），其中管理费用同比增加31.81%，主要系职工薪酬及修理费增加。近年，公司持续加大自主创新能力投入，2021 年公司研发投入13.06 亿，同比增加35.66%，占营收比例达10.15%（同比+0.81pct），研发人员同比增加10.52%，专利申请与授权双双突破历史最高水平，科研效果显著。目前公司在售订单充足，各业务领域生产任务较饱满。从资产负债表端看，公司报告期末合同负债同比增加246.00%，占总资产比例较年初提高2.27pct；存货金额49.26 亿（同比增加66.57%），其中库存商品占比55.59%（同比增加75.22%）且跌价准备无明显增加，反映公司积极备货保障交付。

    聚焦互连主业，逐步释放产能，筑基“十四五”。公司目前产能利用率约90%，防务领域产能饱和，新能源领域产能较紧张，随着光电技术产业基地（二期）陆续投入使用，产能紧张情况进一步缓解。此外，公司2021 年非公开发行募资34 亿，募投项目华南产业基地项目一期已于2021 年11 月动工，报告期末进度已达15.87%，预计2022 年底建成投产，洛阳基础器件产业园项目预计2024 年实现投产，产能将陆续释放，为“十四五”科研生产奠定基础。

    盈利预测。我们预计2022-2024 年公司EPS 为2.45/ 3.13/ 3.93 元/股，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2022 年35-40 倍估值，对应合理价值区间为85.66-97.90 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料采购成本增加，募投项目不及预期。