本报告导读：

    21年年报业绩符合预期，盈利能力持续改善，我们微调业绩释放节奏，维持目标价115 元。十四五航空航天高景气，公司业绩连续高增长，逐步兑现加速成长逻辑。

    投资要点：

    维持目标价 115 元，维持增持。公司业绩符合预期，受益航空航天高景气，公司业绩有望持续释放，考虑业绩释放节奏或更加稳健，我们略微调整2022~2023 年EPS 预期为 2.38/3.17 元（原为2.43/3.16 元），给予24 年EPS 为4.16 元，维持目标价115 元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期，现金流水平大幅提升。1）2021 年，公司实现营收128.67 亿元（+24.86%），归母净利19.91 亿元（+38.35%）。Q4 收入29.90 亿元（环比-6.9%），归母净利3.68 亿元（环比-27.7%），业绩符合预期。2）毛利率37%(同比+0.97pp)，净利率16.52%（同比+1.66pp）。

    费用率-0.3pp，其中研发费用增加+0.81pp。我们认为利润率持续改善或因成本管控加强及军品规模效应提升所致。3）公司合同负债大幅增长245%，达10.3 亿；经营性现金流净额20.62 亿，同比增62.74%，随着产业链现金流好转，企业回款能力大幅改善。4）公司定增融资34 亿元，增强防务和民品的能力储备，为长期发展奠定基础。

    民品稳步向好，发展前景广阔。1）新能源汽车业务战略转型加快，全年订货实现翻番增长，成功定点多个国内外重点车型项目，通过多家国际一流车企供应商审核，业务逐步向优质客户聚集。2）通讯与工业业务结构调整成效初显，经营质量显著提升。国际业务持续拓宽，订货不断增长，业务结构持续优化，抗风险能力逐步增强。

    催化剂：华南产业基地投产。

    风险提示：防务需求下滑；民品竞争格局恶化。