前三季 度公司实现营收98.77 亿元，同比增长28.83%；实现归母净利润16.23 亿元，同比增长47.66%；扣非后归母净利润15.93 亿元，同比增长49.59%；基本每股收益1.52 元/股，同比增长48.73%；加权平均净资产收益率15.45%，同比增加2.90pct。

    　　营收业绩同比增速稳健。分季度看，营收环比小幅回落、归母净利润同环比再上台阶。

    　　2021Q3，公司实现营收32.13 亿元，同比增长12.50%，环比减少1.94%，归母净利润5.09亿元，同比增长16.71%，环比增长3.98%。

    　　盈利能力环比改善，期间费用率小幅提升。分季度看，2021Q3 毛利率为36.98%，同比下降2.23pct，环比增加0.88pct；2021Q3 净利率为16.93%，同比增加0.15pct，环比增加1.10pct；2021Q3 净资产收益率为4.70%，同比下降0.11pct，环比增加0.04pct。2021 年前三季度，公司期间费用合计17.43 亿元，同比增长40.63%，期间费用占营收比重17.65%，同比增加1.48pct。其中，销售费用2.64 亿元，同比增加32.22%，占营业收入的2.68%，同比增加0.07pct；管理费用5.54 亿元，同比增加31.85%，占营业收入的5.61%，同比增加0.13pct，主要系受疫情影响，去年同期费用整体水平偏低所致；财务费用0.19 亿元，同比减少35.39%，占营业收入的0.19%，同比减少0.19pct，主要系较上年同期汇兑损失减少所致；研发费用9.06 亿元，同比增加53.58%，占营业收入的9.17%，同比增加1.48pct。

    　　经营活动产生的现金流显著增长，存货同比大幅提升。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额7.69 亿元，去年同期为-0.26 亿元，同比增加7.94 亿元，主要系报告期内回款增加所致。公司应收项目合计99.14 亿元，同比增长12.45%，其中应收账款66.19 亿元，较期初增长47.00%，同比增长8.05%，较二季度末增长3.38%，应收账款周转率1.78次，同比增加0.28 次。存货41.32 亿元，较期初增长48.01%，同比增长87.79%，较二季度末增长14.41%，存货周转率1.76 次，同比减少0.57 次。

    　　合同负债大幅增长。2021 年前三季度，公司合同负债5.49 亿元，较期初增长84.46%，同比增长319.82%，较二季度末增长44.01%，主要系公司收到客户十四五大批量采购预付款。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.01/28.45/35.25 亿元，EPS 分别为1.91/2.58/3.20 元/股，对应11 月1 日收盘价PE 为48.52/35.82/28.91 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。