事件：

    　　2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报，实现营收98.77 亿元（+28.83%），归母净利润16.23 亿元（+47.66），其中Q3 实现营收32.13亿元（+12.5%），归母净利润5.09 亿元（+18.04%）。

    　　点评：

    　　1）市场订单饱满，经营情况良好，盈利能力大幅提升。

    　　收入看：前3Q 营收增长28.83%，为近五年年报和三季报营收增速最高水平，参考中报，我们认为除了20 年疫情致低基数外，主要系市场订单饱满，公司几大业务板块经营状况良好所致，细分来看：防务市场订单增速较好，不断做大做强；通讯及工业领域持续挖掘新的增长点；新能源汽车领域围绕连接解决方案，聚焦核心竞争力和主流产品，提升盈利能力。

    　　利润看：持续加大研发投入，毛利率达历史最高水平，盈利能力大幅增长。

    　　前3Q 净利润增速为47.66%，增速远高于营收增速，主要系公司盈利能力的提升。报告期毛利率为38.21%，同比大幅提升2.73pct，达到历史最高水平，反映公司规模扩大规模效应的体现。前期公司公告大幅扩产，我们认为随着防务领域的放量以及非防务领域的盈利能力提升，公司整体毛利率还有望继续上行；报告期间费用率为17.65%，同比提升1.48pct，其中占比超过期间费用一半的研发费用率同比大幅提升1.47pct ，主要系公司加大研发投入所致；在去年由于疫情导致整体低基数的水平下，管理费用率和销售费用率整体持平，预计随着营收规模的扩大，以上指标有望下行；本期财务费用率同比改善0.193%，主要系较上年同期汇兑损失减少所致。整体看公司未来将继续保持高研发投入，但规模效应下其余费用率有望持续改善，叠加毛利率的上行，未来盈利能力还有上升空间。

    　　其次本期资产减值损失同比增长38%，主要系计提存货减值损失，系公司在手订单饱满提前备货致存货较期初增长48%；由于合营企业利润增加，本期投资收益同比增长359%，以上皆对净利润造成影响。

    　　单季度看：Q3 传统淡季，建议关注全年业绩。21Q3 实现营收增速12.5%，净利润增速16.7%，Q2 以来的季度增速有所放缓，Q2 增速较低原因已在前期报告阐述，Q3 增速较低则主要由于，历史来看三季度均为淡季，收入和利润端环比都会有所明显的下滑，21Q3 收入端环比基本持平，反映公司均衡生产完成较好，而Q3 利润反而有所增长，反映公司盈利能力在逐步提升。我们认为公司主要为下游配套，生产交付有时存在一定的季节性属于正常现象，建议关注全年业绩。

    　　2）资产负债表中合同负债、存货、预付款等多项指标逐季更优，全年高增长可期；回款改善叠加预收货款增加，现金流大幅改善。

    　　资产负债表来看，订单饱满，公司处于加紧扩产、采购和生产阶段。公司21Q1Q2Q3 期末合同负债分别为2.76、3.8 和5.5 亿元，较期初大幅提升且逐季增长，收到客户十四五大批量采购预付款；期末存货41.3 亿元，较期初增长48%，且逐季增长，系报告期内公司在手订单饱满及提前备货所致，考虑公司期末预付款项由于预付材料款增加导致增长47%，应付票据由于采购业务增长增加42%，以上都反映公司处于加紧采购状态；期末投资性房地产和无形资产分别较期初增长188%和193%，主要系公司新增租赁厂房以及购买土地，系公司当前处于大幅扩产阶段。

    　　经营回款增加，公司现金流大幅改善。此外，报告期内经营活动现金净流入7.69 亿元，去年同期净流出0.26 亿元，主要系公司报告期内回款增加；投资活动现金净流出大幅增长168%，主要系华南子公司支付土地购置款；筹资活动-5.8 亿元，去年同期8.3 亿元，系上期股权激励二期收款所致。

    　　3）关联交易预示下游需求高景气：21 年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4 亿元（+33%）；近期又公告，因2021 年光模块市场需求增多，产品订货大幅增长，拟调整从中航海信采购原材料的预计额度，预计额由2.15 亿元调整至4.5 亿元，同比增长109%，反映下游高景气；4）募资提升产能应对防务强需求，扩大产品布局提升持续盈利能力。公司7 月9 日公告，拟非公开发行方式募集资金总额不超过34 亿元，用于中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目和中航光电基础器件产业园项目（一期）项目，以达到扩大产能巩固防务领域地位的同时，丰富并扩大产品布局，提升公司持续盈利能力，目前定增申请已经获得证监会受理，我们认为当前防务领域需求旺盛，民品市场空间广阔，预计随着公司产能的不断扩产，短中长期增长确定性高。

    　　全球一流目标再次明确，十四五迈入发展新阶段。公司在2020 年报中提出，市场前景良好，公司须抢抓发展机遇，加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021 年的工作重点：1）明晰全球一流发展的路径和举措，加速外延发展，完善产业布局，加速国际布局步伐；2）打造领先创新力，提升核心能力，赋能企业高质量发展；3）优化公司治理机制，市值与业绩增长匹配，持续加强激励约束与评价体系建设；4）夯实基础管理，保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标，同时多个关键词首次提出。对标安费诺，公司在收入体量仍有差距（安费诺2020 年收入561 亿元，净利润78.52 亿元），预计随着防务领域的高景气、民品恢复性的增长，考虑公司产能的不断释放，公司核心受益。

    　　股权激励助力长期发展。2021 年1 月17 日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019 年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），2020年继续提升至15.41%；17-19 年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），2019 年营业利润率13.58%（行业平均8.76%），2020 年提升至16.13%，显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司十四五快速发展可期。

    　　投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期，预计2021-2023 年净利润分别为22.23、29.3、37 亿元，对应当前股价的PE 分别为46、35 和27 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品业务放量不及预期；上游原材料涨价；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期