事件：
2021 年8 月27 日公司发布2021 中报：实现营收66.63 亿元，同比增长38.53%，实现归母净利润11.14 亿元，同比增长68.01%，扣非归母净利润10.02 亿元，同比增长70.5%。
点评：
1）市场订单饱满，经营情况良好，毛利率大幅提升，业绩呈现高速增长。
2021H1 实现营收66.63 亿元（同比增长38.53%），除了20 年由于疫情导致的低基数外，主要系市场订单饱满，经营情况良好。分业务看，上半年防务市场订单增速较好，不断做大做强；通讯及工业领域紧跟市场需求，持续推进产品和客户结构调整，进一步拓展新业务、新领域、新客户，挖掘新的增长点；新能源汽车领域坚持“国内主流、国际一流”客户，围绕连接解决方案，聚焦核心竞争力和主流产品，逐渐平衡规模和效益，提升盈利能力。
2021H1 实现净利润11.14 亿元（+68%），增速明显高于营收，主要系公司毛利率提升明显，期间费用率小幅提升。2021H1 毛利率为38.81%，同比增长5.55pct，我们认为主要系，一方面公司收入规模增长明显，或体现一定的规模效应，即使在上游原材料明显涨价的情况下仍然实现了毛利率的大幅提升；另一方面，我们在多篇报告阐述十四五军工行业高景气，防务领域需求不断增长，或系公司防务市场领域增长较好，毛利率较高的军品占比提升或带动毛利率提升；2021H1 期间费用率17.08%，同比提升1.77pct，在2020 疫情使得费用率水平较低的情况下，本期销售费用、管理费用率仍然分别同比小幅改善，反映公司经营效率的提升，而21H1财务费用率由于汇率波动则同比增长0.711pct，研发费用率高达8.73%，在收入快速提升的同时仍然提升了1.1pct，系公司坚定提升核心能力，赋能企业高质量发展的路线，高研发投入助力公司长期发展。我们认为伴随着防务领域的高景气、民品恢复性的增长，考虑公司产能的不断释放以及盈利能力的不断提升，公司核心受益。
单季度看：去年同期高基数叠加交付产品结构变化，季节不均衡为正常现象。Q2 净利润为4.9 亿元，同比有所下降1.8%，一方面系2020Q1 受到疫情影响，较多交付集中在Q2 使得去年同期高基数（为成立来单季度最高利润水平）；另一方面公司的生产模式是以销定产，根据客户需求或下游订单节奏安排生产，Q1 由于下游备货需求或交付较多盈利能力较强的军品（Q1 净利率为18.4%，Q2 净利率为15%），季度不均衡属正常现象。
此外，减值损失对净利润有所拖累。2021H1 信用减值损失1.37 亿元，同比增长27.4%，主要系应收账款规模增长和单项减值损失增加所致，公司军品占比高，货款无法收回的风险较小；资产减值损失0.63 亿元，同比增长622%，主要系报告期内计提存货减值损失所致，主要是21H1 期末存货36 亿元，同比增长68%。
2）关联交易及资产负债表和现金流量表亮眼，全年高增长可期。
关联交易预示下游需求高景气：2021 年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4 亿元（+33%）；本次公司又发布公告，因2021 年光模块市场需求增多，产品订货大幅增长，公司拟调整从中信海直采购原材料的预计额度，预计额由2.15 一天调整至4.5 亿元，同比增长109%，反映下游高景气；
资产负债表来看，处于加紧扩产、采购和生产阶段。报告期末末合同负债较期初增长28%，反映当前订单饱满；期末存货36亿元，较期初增长29%，其中原材料较期初增长70%，反映公司处于加紧采购状态；在产品和库存商品合计27.6 亿元，处于较高水平，预计将转为未来阶段的营收；期末在建工程较期初增长46%，主要系公司当前处于大幅扩产阶段。
经营回款增加，公司现金流大幅改善。此外，报告期内经营活动现金净流入4.38 亿元，去年同期净流出0.96 亿元，主要系公司报告期内回款增加；投资活动现金净流出大幅增长105%，主要系华南子公司支付土地购置款；筹资活动-0.16 亿元，去年同期3.03 亿元，系上期股权激励二期收款所致。
3）募资提升产能应对防务强需求，扩大产品布局提升持续盈利能力。公司7 月9 日公告，拟非公开发行方式募集资金总额不超过34 亿元，用于中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目和中航光电基础器件产业园项目（一期）项目，以达到扩大产能巩固防务领域地位的同时，丰富并扩大产品布局，提升公司持续盈利能力，目前定增申请已经获得证监会受理，我们认为当前防务领域需求旺盛，民品市场空间广阔，预计随着公司产能的不断扩产，短中长期增长确定性高。
全球一流目标再次明确，十四五迈入发展新阶段。公司在2020 年报中提出，市场前景良好，公司须抢抓发展机遇，加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021 年的工作重点：1）明晰全球一流发展的路径和举措，加速外延发展，完善产业布局，加速国际布局步伐；2）打造领先创新力，提升核心能力，赋能企业高质量发展；3）优化公司治理机制，市值与业绩增长匹配，持续加强激励约束与评价体系建设；4）夯实基础管理，保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标，同时多个关键词首次提出。对标安费诺，公司在收入体量仍有差距（安费诺2020 年收入561 亿元，净利润78.52 亿元），预计随着防务领域的高景气、民品恢复性的增长，考虑公司产能的不断释放，公司核心受益。
股权激励助力长期发展。2021 年1 月17 日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019 年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），2020年继续提升至15.41%；17-19 年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），2019 年营业利润率13.58%（行业平均8.76%），2020 年提升至16.13%，显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司 十四五快速发展可期。
投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期，预计2021-2023 年净利润分别为22.23、29.3、37 亿元，对应当前股价的PE 分别为48、36 和29 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品业务放量不及预期；上游原材料涨价；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期