事件：

    　　公司发布《2021 年第一季度报告》，期内实现营业收入33.86 亿元，同比增长88.14%；归母净利润6.24 亿元，同比增长281.43%。

    　　评论：

    　　1、军品业务提速，支撑公司利润快速增长。

    　　21 年第一季度，公司单季度的收入和净利润均创下历史新高。公司业绩的快速增长，一方面是因为公司在手订单饱满，帮助公司收入快速增长，另一方面，期内公司销售毛利率大幅提升，较去年同期大幅增长13.38pct 至41.44%，同样是历史最高水平，预计是期内公司高毛利率的防务产品占比提高所致。

    　　我们认为，十四五期间我国国防装备进入加速换装期，公司21 年第一季度实现开门红，防务产品快速增长，预计公司军品业务将继续拉动公司业绩快速增长。

    　　2、经营效率不断优化，盈利能力持续提升。

    　　期内公司发生销售费用（0.95 亿，+52.06%）；管理费用（1.85 亿，+56.37%）；财务费用（-599 万，+67.22%）；研发费用（2.82 亿，+98.48%）。期内公司各项费用大幅增长，主要是2020 年受疫情影响，整体费用水平偏低所致。

    　　但随着公司收入规模的快速提升，公司期间费用率整体稳定，小幅下降0.52pct，帮助公司业绩快速释放。

    　　3、资产负债表情况良好，反映下游订单饱满。

    　　在资产负债表方面，一季度末公司存货余额30.7 亿，同比增长41.62%，环比增长9.81%，公司存货连续5 个季度环比增长，创下历史新高。此外公司合同负债余额2.76 亿，同比增长86.49%。我们认为，公司资产负债表情况良好，反映出公司下游订单饱满，看好公司业绩持续增长。

    　　4、开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。

    　　2019 年12 月27 日，公司发布《关于向公司A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》，向激励对象1182 人授予3,149.34 万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94%。授予价格为23.43元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83 亿元，2020~2024 年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188 万元。我们认为，本次激励计划相较前期涵盖范围更广，虽然将在未来几年产生较高的费用摊销，但有助于更大范围地绑定公司利益，激发员工积极性。

    　　5、业绩预测

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为20.51 亿、26.98 亿和33.46 亿元，对应估值分别为41、31、25 倍，维持“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：疫情影响民品业务开展进度，军品订单出现波动。