2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入103.05 亿元，YoY +12.52%；归母净利润14.39 亿元，YoY +34.36%；扣非归母净利润13.79 亿元，YoY+33.39%。业绩符合我们预期。

    　　产品结构变化提升毛利率，股权激励费用增加管理费用。1）公司连机器产品收入占比98.7%，是公司最主要业务，2020 年此业务毛利率36.05%，同比提升3.43ptt，我们预计是因为产品结构发生变化；2）2020 年公司期间费用率19.57%，同比略增0.4ppt。其中，管理费用6.31 亿元，同比增长47%，主要原因是公司股权激励计划（第二期）费用摊销所致。销售费用因疫情导致出差等减少，和财务费用因汇率波动增加两相抵消；3）研发费用9.63 亿元，同比增长4.71%。公司研发人员占比28%，研发费用率约10%，反映出公司对研发的重视。

    　　资产负债表多项指标反映行业高景气。1）公司2020 年末应收账款和应收票据两项科目合计84.7 亿元，较2019 年末增长19.8%；2）存货27.92 亿元，较2019 年末增长36.2%。应收和存货增长反映了下游装备需求的旺盛。3）公司2020 年底应付账款55.2 亿元，较2019 年末增长24.4%；4）合同负债2.98 亿元，较2019 年末增长120.6%。应付账款和合同负债的增长，反映出公司的议价能力继续增强，行业龙头地位显著。此外，公司2020 年经营性现金流金额12.67 亿元，同比大幅改善，回款自2019 年继续好转。

    　　发展趋势

    　　公司集团化国际化布局加速，明确迈向“全球一流”目标路径。1）报告期内，公司三大应用领域防务、5G 通讯和新能源均有较好发展。防务业务受下游需求旺盛拉动，全年实现高增长，且成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商；站稳国内5G 市场；新能源车领域实现“国际一流、国内主流”的转型发展，全年完成多个重点车型项目定点。2）公司集团化国际化发展加速，规划筹建华南产业基地，推进海外布局；重组轨道交通业务，兴华华亿实现“混改”；中航富士达成功实现全国首批、央企首家新三板精选层挂牌，开启二次创业之路。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年归母净利润18.44 亿元和22.49 亿元预测不变。当前股价对应2021/2022 年分别是40.4 倍/33.1 倍市盈率。

    　　我们看好公司作为连接器龙头的市场地位和竞争力，其具有“全球一流”企业的潜质，因此维持“跑赢行业”评级和81.31 元目标价不变，对应48.6 倍2021 年市盈率和39.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期；下游5G 通讯建设不及预期；新能源业务发展低于预期等。