投资逻辑

    13年以来，我们撰写多篇报告持续跟踪推荐延华智能，除了看好整个智慧城市未来发展外，更看重的是公司自身发展模式，以及对于资源以及技术的整合能力。智城模式+集成能力+重点领域突破，再配合上并购方式，有助于公司横向市场资源与纵向重点领域业务形成良好协同，于是公司在业绩快速放量的同时收入结构也获得了明显的改善，目前公司已打通从医院到个人大健康产业链，未来同样的方法亦适用于节能、智慧交通等新业务，公司发展也将更加立体化。

    智城模式持续拓展：14年公司在原有智城基础上，又成功拓展了遵义、贵安、南京等智城，我们判断该模式仍将持续，随着原有智城示范效果的逐步显现，未来拓展也将更加顺畅，智城的重点在于深度整合当地资源，为公司智慧建筑、医疗以及节能等业务拓展奠定基础。

    公司打通医疗业务产业链：公司优势在于市场，在于集成实力，此次并购成电医星，可以借助原有渠道帮助成电医星实现放量，同时公司收入结构也将得到明显改善。借助成电医星专业实力，延华不仅可以实现单体医院智能化业务量提升，同时有实力去拓展各地医疗机构信息系统和区域医疗卫生信息平台建设，并进一步拓展到个人大健康业务，医院、区域再到个人，公司收入模式也将从工程向软件以及运营转换，带动公司长期更稳健发展。

    并购模式仍将继续：公司与英飞尼迪成立并购基金，近期又与金茂创投、湖北高投成立产业投资基金，利用资本的力量去挖掘行业内优秀公司，通过并购在短时期内补齐公司短板，设立两家并购产业基金也说明公司层面非常注重新业务的补充，在行业快速发展同时，驱动公司快速成长，配合自身已有的智城，实现业务升级与放量。

    投资建议

    预计公司2015-2017年EPS分别为0.22、0.31、0.41元（暂未考虑成电医星并入情况，后续如若成功并入，当年可增厚EPS 7分钱左右），维持“买入”评级。

    风险

    地方政府由于债务问题放慢智慧城市相关项目;