延华智能公布2013 年1 季度业绩。1 季度公司实现营业收入1.98 亿元，同比增长107%；实现净利润437 万元，同比增长57%；每股收益0.03元。维持2013-2015 年盈利预测0.37、0.60 和0.81 元不变。下调评级至持有，12 个月目标价12.95 元，对应35 倍2013 年市盈率。

    支撑评级的要点

    收入增长超预期。公司经营业绩的季节性比较明显，1、3 季度为传统淡季，2、4 季度为旺季。而公司13 年1 季度营收创上市以来的季度营收新高，同比增长107%，环比增长10%。经营复苏趋势良好。公司经过1 年多的努力，逐步实现了客户结构优化，订单金额实现了较快的增长。从2012 年开始，公司的新签订单保持了30%以上的高速增长，为公司后续年份的营业收入高增长打下坚实的基础。

    1 季度净利润同比增长57%，环比增长52%，每股收益0.03 元，基本符合预期。公司净利润增长慢于收入增长的主要原因是：（1）毛利率较去年同期有所下降；（2）税收变化。营业税及附加同比增长163%，所得税额同比增长681%。

    毛利率较去年同期下降3.4 个百分点，但是较去年4 季度提升2.3 个百分点。我们判断主要是公司1 季度低毛利订单结算较多所导致。从公司公告的重点项目来看，毛利率环比逐步提升是大概率事件。公司1季度费用增长速度也较快，销售费用和管理费用分别增长56%和60%，显示公司收入高增长的同时，投入也在逐步加大。我们看到公司去年完成了全国区域中心和营销网络布局，相关人员和管理团队仍在不断成长完善中，因此费用的高增长可能还将持续几个季度。随着公司销售规模提升到更高的阶段，公司规模效应将逐步反映在经营业绩中。

    公司预计上半年归属上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为20%-50%。

    主要风险：

    宏观经济不景气，智慧城市建设推进进度慢于预期

    估值：

    我们维持公司2013-15 年每股收益0.37 元、0.60 元和0.81 元的预测不变。维持目标价12.95 元，下调评级至持有。