延华智能 2011 年 8 月 18 日公布了 2011 年半年报，公司营业收入和归属上市公司净利润分别为 1.83 亿元和 1063.03 万元，分别同比增长 8.62%和 23.29%，符合我们的预期。

    公司在全国进行战略型布局的效果已经得到了充分的体现，华东、华南、华北、西南和华中五大区域中心已经出现规模，在华东地区（除上海外）营业收入同比增长 95.13%的同时，成功将业务扩展到华南、华北和西南地区，公司已经成功的迈出了成长为全国性公司的第一步，公司的成长空间已经打开。

    公司虽然 2011 年上半年营业收入同比仅上升 8.62%，营业利润却达到1506.4万元，同比增加 52.60%，主要原因是公司 2011年上半年新开拓的毛利率高达 89.99%的咨询业务贡献了 658.6 万营业收入。我们认为，随着公司业务向全国继续扩张， 智能工程和咨询业务的毛利率有下降的风险，但因为咨询业务的壁垒较高，毛利率下降空间相对有限。

    公司 2011年销售费用率 2.36%，比去年同期减少 0.61个百分点，但财务费用率和管理费用率分别达到 1.2%和 9.01%，分别比去年同期增加 0.95个百分点和 2 个百分点。管理费用率大幅上升的原因是公司职工薪酬和研发费用大幅上升，系公司今年加大了对高端人才引进和加大区域中心建设投入的原因。我们认为，随着公司在全国业务的逐步展开，管理费用率将会下降。

    公司 2011年上半年营业利润同比增长 52.60%的同时，净利润仅同比增长23.29%，主要原因是公司 2011 年上半年电子商品的营业收入大幅增加，而负责电子商品销售的子公司并无 15%的所得税优惠政策。

    我们预计， 公司 2011-2013年营业收入分别为 4.26亿元， 5.16亿元和 6.18亿元，EPS 分别为 0.19 元，0.22 元和 0.23 元，对应 PE 分别为 54.2X，46.9X和 44.3X，维持中性的评级。

    风险提示：原材料价格波动导致毛利率下降，工程款回收不力