投资要点：

    2014年上半年收入持平，净利润下降。2014年上半年实现收入4.41亿元，同比增长0.04%，净利润为7294.36万元，同比减少24%，每股收益为0.10元。

    融资租赁业务增长较快。ATM销售收入2.67亿元，同比下降11.4%%，在总收入中占比高达61%。融资租赁业务收入9500万元，同比增长58.7%；合作运营业务收入5500万元，同比减少17.5%。合作运营资金回收周期较长，对资金的压力较大。此项业务的收入持续下降，我们判断公司逐步收缩它的规模。

    毛利率同比下滑。2014年上半年毛利率较上年同期减少4.4%。ATM销售、融资租赁及合作运营项目毛利率分别为均比去年同期下降。我们判断ATM销售价格下降导致毛利率下滑。此外，公司上半年投资收益仅为129万元；去年同期减持星河生物获得1519万元投资收益。扣除投资收益后的净利润下降幅度收窄至13%。值得注意的是上半年研发费用同比增长162%。

    三季度业绩增速加快。公司还预计今年前9个月实现净利润1.19亿元至1.58亿元，同比增长-10%-20%。这意味着第三季度的净利润达到4600-8500万元，较去年第三季度增长28-136%。往年第二季度在全年中最高，今年第三季度净利润高于第二季度，或受益于本年度银行采购提前。

    银行设备国产化的趋势明显，国内厂商面临重大机遇。今年年初御银股份公告成为中国工商银行2013年度自动柜员机项目/自动取款机供应商，目前公司已经开始向工行提供自动取款机。2014年下半年建设银行将举行存取款一体机的选型。御银股份已经是建设银行取款机的供应商，如果能够进一步成为建设银行存取款一体机供应商，公司的成长空间将扩大。

    维持盈利预测和评级。预计2014-2016年御银股份的收入分别为9.1、10.7和12.5亿元，净利润分别为1.44、1.71和2.03亿元，每股收益分别为0.19、0、22和0.27元。维持“增持”的投资评级。