事件：御银股份2011年10月13日晚间发布三季报，1-9月份实现营业收入5.79亿元，同比增长了68.1%，实现归属母公司所有者净利润1.44亿元，同比增长100.9%，每股摊薄收益0.42元。其中，7-9月实现收入1.54亿元，同比增长47%，净利润0.3亿元，同比增长100.1%，业绩增长季度较为均衡。

    点 评

    亮丽财报符合预期，出货量理想保障净利润翻倍增长

    在大行增量、小行补空的推动下，国内ATM机需要仍较为强劲，加上公司优势客户农信社等中小银行ATM需求加速，2011年1前三季度公司出货量预计已经超过去年全年5200台水平，预计全年在7500台左右。

    根据公司相关新闻及公告，目前在建行、多地方农信社新获得供应商资格或市场份额提升。特别是建设预计今年出货量有望是2010年的6-10倍。我们认为，由于市场对循环一体机的需求增加，公司循环机出货量占比或在20%左右，带来均价提升。

    毛利率略有提升，费用管控良好

    1-9月份，公司销售毛利率小幅提高至53.5%，较上半年略有下降，主要是7-9月份毛利率（51.75%）较下降所致。我们认为，毛利率下降或是因为提高销量后价格有所下降所致，目前公司跟富士通等核心供应商关系良好，预计未来有望获得更优惠机芯等采购价格，加上公司自主研发机芯已小批量试用，一旦成功应用将使成本下降10%以上。

    1-9月份，公司期间费用率控制良好，占营收比为22.5%，较上年同期下降5.5个百分点。由于老客户的放量，使得公司盈利质量提高，预计全年费用率将保持较为理想状态。

    业绩高增长的强吸引力，维持"强烈推荐"

    根据公告预测2011年营收增长50%以上，净利润同比增速在90-120%。由于市场需求较为强劲，加上建行等客户放量，略微下调2011年营业收入，预计2011-2013年营收为7.72、10.92和13.84亿元，考虑到期间费用率的下降，上调净利润至为1.89、2.61和3.35亿元，每股收益为0.55元、0.76元、和0.97元.

    按照最新股价13.03元，对应的PE分别为24、17和13倍，由于下游需求仍较为理想，加上客户开拓及行业竞争格局稳定下，公司业绩可持续性强，维持"强烈推荐"评级。

    风险提示：业绩低于预期，融资租赁业务回款等投资风险