点评

    亮丽财报符合预期，预计全年净利润翻倍

    公司2011年上半年实现营业收入4.26亿元，同比增长77.3%，母公司所有者净利润1.14亿元，同比增长101.2%。业绩情况基本符合我们之前预期，如果考虑上半年所得税按25%计提，按15%税率折回将增加净利润0.07亿元左右，我们认为，在中小银行ATM需求加速和融资租赁业务推动下，公司进入新一轮3-5年得业绩增长期。 上半年公司分业务来看，ATM产品销售和融资租赁占绝大份额。其中，产品销售实现收入2.0亿元，同比增长36.3%；融资租赁实现收入1.38亿元，同比增长593.6%。受邮储大订单和中小银行对ATM机需求增加，产品销售略超我们预期，但合作运营仅实现收入0.81亿元，同比增长16.4%，约低于预期4个百分点。

    国内ATM需求由四大行向中小银行转移，利好公司业务拓展

    基于上半年公司主要客户为邮储银行、信用社等，我们判断国内中小银行完全接

    过ATM需求接力棒，预计未来几年国内ATM机需求增速有望保持在20%以上。 作为国内二线ATM设备提供商，公司目前在国有四大银行市场份额较低。公司上半年通过加强产品持续功能提升和市场推广力度，除获得邮储大单外，在地域拓展上成功进入上海市场。我们认为，通过多年与中小银行的持续合作关系，以及不断加强对建行、农行、中行等大银行销售，未来的市场格局利好公司持续发展。

    竞争格局稳定毛利率略有提高，费用管控良好 目前国内ATM竞争格局基本以广电运通、NCR、Hitachi、Diebold、怡化、Wincor-Nixdorf等为第一线品牌，市场占有率超过80%。以御银股份为首的二线品牌市场占有率在3-5%左右。 由于没有新进入者，且价格经过前几年的持续下降，目前较为稳定。公司上半年整体毛利率54.11%，较2010年同期提高1.75个百分点。其中，产品销售毛利率53.19%，下降0.43个百分点，合作运营毛利率提高7.84个百分点至51.61%，融资租赁受未实现收益摊销占比提高而使毛利率下降12.58个百分点。 上半年公司期间费用增速低于收入增速，管理费用和销售费用占主营业务收入的比为19.4%，低于2010年全年29.8%的费率水平，说明公司收入增长的含金量在提升。

    行业景气叠加激励到位，下半年业绩展望乐观 公司预计1-9月份净利润同比增速在90-120%之间，业绩强劲增长主要缘于行业增长较快，以及公司循环一体机的推出和海外市场拓展。 我们维持对2011年全年预期，2011年公司营业收入超过8亿元应该是大概率事件，净利润有望达到1.85亿元左右。判断依据主要基于行业增长较快，中小银行需求增加增大公司市场营销有效性，以及毛利率稳定与期间费用控制得当。

    业绩高增长的强吸引力，给予"强烈推荐"评级

    基于对行业增长和需求主体判断，预计2011-2013年营业收入为8.25、10.92和13.84亿元，净利润为1.85、2.53和3.33亿元，每股收益为0.54元、0.74元、和0.97元.

    按照最新股价13.27元，对应的PE分别为25、18和14倍，行业竞争格局稳定下，预计毛利率水平在产品结构改善后尚有提升空间，以及期间费用控制良好，业绩持续高增长可期。在市场弱势环境下，业绩增长比任何故事都有吸引力，给予"强烈推荐"评级。

    风险提示：

    业绩低于预期，融资租赁业务回款等投资风险